九阳股份(002242)：二季度依旧承压 下调至持有评级

　　在2H26 更低基数下，营收有望重回增长，当前九阳处于近三年股价区间~20%分位，基本面边际改善可能推动股价反弹；

但公司短期依旧承压，我们预计九阳2Q26 营收低双位数下滑，扣非归母净利率同比持平于4.0%，当前风险收益比有限；

    　　下调至持有评级，下调目标价23%至8.50 元，对应25 倍2027 年P/E。

2Q26 业绩大概率继续承压。AVC 数据显示，包含料理机、饭煲与空炸等品类的厨房小家电市场一季度零售额同比下滑~2%。行业量缩价增背景下（零售量与零售均价分别同比-12%/ +14%），九阳1Q26 营收同比下滑~9%。二季度行业维持量缩价增趋势，均价涨幅收窄但零售量下滑仍然加大，整体零售额下滑~8%（其中618 期间下滑~10%）。考虑九阳定位中高端且2Q26 基数效应有所改善，我们预计2Q26 营收同比低双位数下滑。于利润端，考虑今年原材料成本提升且618 折扣力度加大，我们预计毛利率在去年同期高基数下同比下滑1ppt 至~27%，但环比改善2.5ppts。结合公司持续的费用管控和汇兑损失边际改善，我们预计九阳2Q26 扣非归母净利率同比持平于4.0%。

九阳去年10 月首创太空热风烘烤机上天，也继续将变频轻音无刷电机（寿命10 倍、噪音-85%）、0 涂层物理不粘（钛+316L 不锈钢）和1,000 次/秒精准温控等太空技术民用化至豆浆机、破壁机、电饭煲、净水器等品类。今年AWE 还推出多款太空科技新品，进一步强化高端心智，尝试借此摆脱当前内销的发展瓶颈。在下半年更低基数下，营收有望重回增长，我们预计九阳2026 全年营收同比下滑3.0%，扣非归母净利率从2.6%改善至2.9%。复盘公司30 余年的发展历史，九阳的挖掘市场空白能力、产品创新能力、激活潜在需求能力与营销能力经过多次检验，也贯穿其品类多元化始终。当前九阳处于近三年股价区间~20%分位，2H26 基本面边际改善可能推动股价反弹。但如上所述，2Q26 营收与利润端大概率依旧承压，我们认为公司短期风险收益比有限。

盈利预测与估值：下调至持有评级，下调目标价23%至8.50 元，对应25 倍2027 年P/E：

我们预计九阳2026-28 年营收分别同比-3.0%/ +2.5%/ +2.2%至79.6/ 81.6/ 83.4 亿元；预计归母净利润分别同比增长95.6%/ 12.5%/ 13.3%至2.3/ 2.6/ 2.9 亿元。我们将估值基准年份切换至2027 年，并给予九阳25 倍P/E，对应新目标价8.50 元，较旧目标价下调23%。

虽然公司2H26 基本面边际改善可能推动股价反弹，但二季度业绩大概率依旧承压，短期风险收益比有限，下调至持有评级。风险提示：上行风险——以旧换新政策扩围；行业竞争格局优化；分红超预期；下行风险——小家电需求疲软；原材料价格上涨；宏观经济下行。

    　　风险提示

    　　上行风险：

以旧换新政策扩围：2026 年国家以旧换新政策向绿色化、智能化产品倾斜；若厨房小家电纳入补贴范围或补贴力度加码，行业量缩价升的格局可能改善，公司中高端产品及线下渠道有望受益，营收降幅有望显著收窄。

行业竞争格局优化：行业量缩价升背景下，低端白牌及中小品牌加速出清，头部集中度持续提升；公司作为小家电龙头，具备品牌溢价与渠道壁垒，可能在格局优化中被动提升市场份额，释放利润弹性。

分红超预期：如果今年盈利修复兑现且公司进一步提高分红率或推出回购，有望抬升估值锚，带来股价修复空间。

    　　下行风险：

小家电需求疲软：1H26 厨房小家电零售量与零售额双双下滑，若行业销量下滑幅度未来无法收窄，国补退坡后需求持续疲软，将直接影响公司主营收入。

    　　原材料价格波动风险：九阳旗下业务所需主要原材料为铜、PP、ABS 等，其价格波动将会直接影响公司生产成本，从而影响盈利能力。

宏观经济下行：宏观经济下行可能导致人均可支配收入降低，对公司业务或有一定影响。