万华化学(600309)：MDI/TDI价格上涨驱动盈利回暖

　　公司近况

    　　受原材料价格上涨，供应端控量挺价以及下游阶段性补库等，近期MDI/TDI价格不断上涨，MDI/TDI盈利逐步回升。

    　　评论

供给端控量叠加下游低库存，近期MDI价格和盈利回升。近期万华匈牙利BC及万华烟台等MDI装置检修，国内MDI主要生产企业控量供应，同时下游阶段性补库，近期纯MDI和聚合MDI价格逐步上涨。目前聚合/纯MDI价格分别为1.78/2.15 万元/吨，聚合/纯MDI-纯苯-煤炭价差为9,552/12,827 元/吨，分别处于2010 年以来71%/73%分位。随着传统需求旺季来临，我们预计MDI盈利有望保持较好水平。受中东MDI装置停产及美国部分装置不可抗力等影响，2026 年1-6 月我国聚合MDI出口量同比增长22.5%至50.5 万吨。往前看，我们预计2030 年前全球MDI新增产能较少且行业竞争格局保持稳定，MDI仍将是公司核心的盈利贡献品种。目前公司具备MDI权益产能341 万吨，若MDI价格每上涨1,000 元/吨，我们测算对应公司净利润增厚25.7 亿元。

原材料涨价+供应端挺价，7 月初以来TDI价格不断上涨。由于原材料价格上涨，以及生产企业挺价及出口需求较好等，7 月初以来国内TDI价格不断上涨，根据天天化工网，7 月底万华化学上调东南亚地区TDI价格200 美元/吨。目前我国华东地区TDI价格17,550 元/吨，TDI-甲苯-煤炭价差为10,786 元/吨，价差处于2015 年以来69%分位。受益中东TDI装置停产及韩国等装置阶段性减产影响，2026 年1-6 月TDI出口量同比增长24%至33.2 万吨。我们预计2027 年底前全球TDI基本无新增产能，TDI有望保持较好的竞争格局和供需格局，TDI盈利有望保持较好水平。目前公司具备TDI权益产能127 万吨，若TDI价格每上涨1,000 元/吨，我们测算对应公司净利润增厚9.6 亿元。

    　　盈利预测与估值

我们维持2026/27 年盈利预测不变，目前公司股价对应2026/27年市盈率12.7/10.4x。我们维持目标价105 元，对应39%的上涨空间和2026/27 年17.6/14.4x市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险