藏格矿业(000408)：上半年业绩符合预期 下半年巨龙产量将继续增长

公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年实现营业收入20.7 亿元，同比增长23.1%；归母净利润36.4 亿元，同比增长102.1%；扣非归母净利润37.1 亿元，同比增长104.9%；单季度看，2026 年第二季度实现营业收入13.5 亿元，同比增长19.8%，环比增长88.5%，归母净利润20.6亿元，同比增长96.1%，环比增长31.2%，扣非归母净利润21.3 亿元，同比增长101.2%，环比增长35.1%。

巨龙二期顺利投产，贡献公司核心业绩增长。2026 年上半年巨龙铜矿实现产量13.4 万吨，同比增长44.4%，全年产量目标完成度43%，按照全年30.9 万吨目标，预计下半年产量为17.5 万吨；上半年实现销量13.35万吨，同比增长44%；2026 年二季度实现产量7.36 万吨，同比增长58.6%，环比增长21.9%，实现销量7.30 万吨，同比增长57.7%，环比增长20.7%。

    　　上半年巨龙铜业实现净利润92.2 亿元，公司投资收益28.4 亿元，吨铜净利润高达6.9 万元。

钾肥板块：一季度产销季节性偏低，成本控制能力优秀。上半年实现氯化钾产量51.03 万吨，同比增长5.2%，销量52.53 万吨，同比下滑2.0%；2026 年二季度实现产量34.4 万吨，同比增长5.4%，环比增长106%，销量33.4 万吨，同比下滑6.5%，环比增长74.7%。平均售价（含税）3055.3元/吨，同比增长7.4%。平均销售成本975.8 元/吨，同比下降2.0%。实现营业收入14.72 亿元，同比增加5.3%；毛利率65.2%，同比增长3.4pcts。

碳酸锂板块：一季度产销季节性偏低，固定成本摊销导致单位成本略有增加。上半年实现产量5400 吨，同比增长4.4%，销量3990 吨，同比下滑10.7%；2026Q2 实现产量3635 吨，同比增长21.0%，环比增长106%；销量2700 吨，同比下滑8.2%，环比增长109%。平均售价（含税）16.49万元/吨，平均销售成本4.22 万元/吨。公司碳酸锂实现营业收入5.82 亿元，同比增长118.22%；毛利率71.1%，同比增长40.6pcts。

重点项目情况：1）麻米错盐湖：项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件，已及时组织试生产。2）老挝万象钾盐项目：项目规划建设200 万吨/年氯化钾产能，可行性研究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术。3）结则茶卡、龙木错盐湖：

项目申请报告均已编制完成，同时龙木错7 万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3 万吨氢氧化锂项目环评已完成，3 万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。

投资建议：考虑下半年巨龙铜矿产量增长以及铜价保持较高水平，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为66.1/71.9/88.2 亿元，归母净利润分别为87.9/97.5/118.9 亿元，对应PE 分别为15.9/14.4/11.8 倍。维持“买入”评级。