伟星新材(002372)：毛利率逆势增长 高质量稳健经营

事件：公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现收入18.97 亿元，同比-8.71%；归母净利润3.90 亿元，同比+43.90%；扣非归母净利润2.15 亿元，同比-19.65%；2026Q2 单季度实现收入10.84 亿元，同比-8.34%，环比+33.38%；归母净利润2.71亿元，同比+71.96%，环比+126.43%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比-16.83%，环比+45.89%。

PPR 主业保持韧性，海外业务占比提升。公司2026H1 管道类业务实现营收15.13 亿元，同比-7.40%。其中零售属性较强的PPR 管道营收8.90 亿元，同比-4.55%，主要受消费信心不足叠加地产持续调整影响，终端家装需求低迷。PE 管道营收3.46 亿元，同比-15.94%，PVC 管道营收2.77 亿元，同比-4.46%，主要受到地产、市政、基建等领域投资不足影响。防水净水等其他产品实现营收3.71 亿元，同比-12.70%，新业务短期承压。分区域来看，公司2026H1 在华东、西部、华北、华中、东北、华南、境外地区分别实现营收8.85/2.61/2.51/1.69/0.83/0.71/1.76 亿元，同比-15.04%/-9.34%/-3.87%/-17.81%/+27.24%/+4.68%/+19.22% ， 其中境外营收占比提升2.17pct 至9.28%。

毛利率逆势增长，费用端整体稳健。上半年，尽管石化类原材料价格受地缘政治影响出现大幅上涨，公司依然实现毛利率增长。2026H1 公司毛利率41.70%，同比+1.2pct；其中PPR/PE/PVC 管道/其他产品毛利率分别为56.13%/29.89%/24.05%/31.87%，同比分别-1.40/+2.98/+0.51/+2.60pct；费用方面，2026H1 期间费用率为26.81%，同比+1.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.85%/7.74%/3.26%/-0.05%，同比分别+0.81/+0.76/-0.10/+0.35pct，整体表现稳健。2026H1 公司扣非归母净利率11.36%，同比-1.55pct。

应收账款管控加强，现金流有所下滑。2026H1 公司经营活动现金流净额4.07 亿元，同比-29.9%，主要受宏观经济环境等多重因素影响，销售规模下降所致；收现比115%，净现比104%。截至26H1 末，公司应收票据及账款合计4.18 亿元，同比-9.8%，资产质量持续改善。

投资建议：面对严峻的市场环境，公司坚守高端定位，展现出较强的经营韧性。国内市场聚焦高质量发展，国际市场快速开拓。综合考虑短期国内需求承压、原材料价格波动、投资收益等因素，我们调整公司2026-2028 年实现归母净利润分别为8.17、8.31、9.51 亿元（2026-2028 年前值分别为8.10、8.55、9.54 亿元）；当前股价对应PE 分别为16.7、16.5、14.4 倍，维持“买入”评级。