电科蓝天(688818)深度报告：宇航电源龙头 长期受益我国航天产业高景气发展

宇航电源龙头，引领宇航电能源技术及产业发展。公司背靠中电科18 所，深耕宇航电源产业，构筑航天能源核心底座，致力于成为中国先进电能源系统解决方案和核心产品的龙头供应商；在业务布局上，公司立足宇航电源主业，培育特种电源与新能源双增长极，已形成涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块。近年来，公司营业规模稳步增长，盈利能力持续改善，2022-2025 年公司营收及归母净利润CAGR 分别为9.24%及16.28%，其中宇航电源业务贡献主要营业收入，毛利率稳中有升，有望长期受益我国航天产业发展。同时公司实施员工持股计划绑定优质人才，助力公司长期稳定发展，激发公司中长期发展活力。

电源系统是航天器的“心脏”，能源底座地位突出。电源分系统是航天器的“心脏”，其核心任务是在整个任务周期内持续、可靠地为平台和载荷提供电能，因此其技术路线首先取决于任务寿命和功率需求两大因素。另外，宇航电源工作环境恶劣，需要应对空间辐射风险、极端温度循环风险、真空环境风险、空间环境风险、任务不可维修风险等，对可靠性要求极高，技术含量和准入门槛较高。

全球航天产业高速发展，打开宇航电源新需求空间。当前，全球航天产业迈入高频次、大规模、商业化发射阶段。2025 年成为人类开展航天活动以来发射次数最多、航天器入轨数量最多的一年。商业航天已成为全球各项航天活动顺利开展的重要力量。商业航天具有广阔市场空间，据Precedence Research 报告，2024 年全球火箭发射服务市场收入约186.8 亿美元，预计2034 年将增长至642.5 亿美元，CAGR 约为13.15%。

麦肯锡与世界经济论坛预计到2035 年全球商业航天市场规模达到1.8 万亿美元，CAGR 约为9%，增速显著高于全球GDP 增速。我国火箭发射运力瓶颈持续突破，长征十号乙首飞即实现一子级成功回收，首次成功实施运载火箭一子级可控回收，预计将在今年年底前完成一子级火箭复用飞行。我国火箭技术持续突破为卫星发射组网提供坚实运力基础，2025 年我国入轨商业卫星数量大幅增长，民营卫星公司制造能力与市场份额实现双增长。同时，太空算力驱动卫星从“通信终端”向“轨道数据中心”升级，打开卫星制造与发射服务新增需求空间；太空光伏则有望构筑未来卫星产业最大增量市场，为商业航天发展带来新机遇。未来，随着商业航天蓬勃发展，有望进一步打开宇航电源需求空间。

宇航电源龙头，有望长期受益航天产业高景气发展。宇航电源在卫星平台中价值含量较高，公司作为宇航电源产业龙头，有望受益于我国航天产业高速发展期。1）公司深耕宇航电源数十年，核心产品技术领先；2）公司宇航电源市占率半壁江山，长期保障我国重大航天工程，积累了深厚的品牌优势；3）公司持续加大研发投入，主动把握商业航天发展新机遇，公司研发实力雄厚，技术优势构筑长期竞争壁垒，截至2025年末，公司已形成11 项关键核心技术，并布局20 项在研项目，累计研发投入达16,575.75 万元，构筑起强大技术壁垒；4）公司纵向整合宇航电源产业链上游，覆盖　　空间单体太阳电池制造所需的关键新材料砷化镓外延片。在竞争格局上，宇航电源国际市场巨头垄断，国内市场院所主导，电科蓝天国内领先，公司是国内宇航电源核心供应商，担任国家重大航天工程及商业航天星座电源系统的主力配套任务。在业务表现上，受益我国航天产业蓬勃发展，公司宇航电源收入持续增长，毛利率稳定高位，未来有望持续上行。IPO 募投项目有望巩固和提升公司主营业务，丰富产品矩阵，增强公司盈利能力，提升公司整体竞争力。

盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028 年公司营业收入为34.46 亿元、46.95 亿元、65.42 亿元，归母净利润分别为3.35 亿元、4.97 亿元、6.86 亿元。对应EPS 分别为0.19 元、0.29 元、0.39 元，对应PE 分别为255.5X、172.0X、124.7X。公司作为国内宇航电源核心龙头，受益商业航天与卫星互联网产业快速发展，依托全产业链技术积累持续拓展宇航、特种及新能源应用业务，业绩有望迎来加速增长，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：商业航天进度不及预期；技术突破不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；客户集中度较高风险；业绩预测和估值判断不达预期风险；第三方数据失真风险；研报使用信息更新不及时风险。