锡业股份(000960)：锡铟共振 龙头起舞

　　百年历史传承深耕，锡/铟双龙头产业地位凸显。公司主营业务为锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼。从生产模式看，公司具备从地质勘探-开采-选矿-冶炼-深加工-二次原料回收的全产业链布局。

据公司公告披露，2005 年至今公司锡产销量稳居全球第一，2025 年公司锡产品国内市占率达53.35%、全球市占率27.16%；同时，公司也是国内最大的原生铟生产基地，2025 年共生产产品铟119 吨，原生铟产量国内占比约28.78%、全球占比约11.03%，双金属行业龙头地位凸显。

主营产品量价齐升，经营业绩加速上行。2026Q1 公司实现营业收入155.52 亿元，同比+59.86%；归母净利润8.68 亿元，同比+73.71%；扣非后归母净利润8.52 亿元，同比+72.53%，业绩高增核心源于主要产品市场价格以及销量同比上涨；同时，近日公司披露2026H1 业绩预告，2026 年上半年归母净利润（预计实现14.70-15.70亿元，同比+38.43%-47.85%）继续延续高增长态势。

    　　供给收缩+需求扩张背景下，锡价中枢有望持续上行。

供给端，锡资源供应呈现高度集中状态。尽管印尼产量有所恢复，秘鲁、俄罗斯和澳大利亚及非洲的产量均有所增加，但仍未能抵消缅甸、巴西和玻利维亚的下降，全球锡矿产量在2025 年继续小幅下降。据ITA 统计，2025 年全球锡矿产量约28.16万吨，同比下降1.1%。

需求端，AI 产业驱动+半导体周期上行周期下全球锡消费呈现增长态势。2025 年全球锡消费量同比实现正增长，其中中国市场的新能源汽车、光伏组件，全球市场的3C 设备和AI 服务器等领域，均贡献了增量消费。

综上所述，展望2026 年，虽有海外锡主产区复产提速的预期，但全球锡矿供应的稳定性仍然面临一定的压力，传统锡矿主产国资源相关政策可能存在一定不确定性，而随着逆全球化趋势抬头，资源供应链的稳定性和独立性受到重视，锡资源的战略价值将进一步凸显。

盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为具备百年历史传承的锡/铟双龙头，有望持续受益于商品价格中枢的稳步上行，业绩有望随之加速释放。我们预测公司2026-2028 年分别实现归母净利润40.06、44.24、47.29 亿元，按2026 年8 月13日收盘价计算的PE 为15.47、14.01、13.11 倍。选择同样以锡矿开采作为主要业务的兴业银锡、华锡有色作为可比公司，两家公司按2026 年8 月13 日Wind 一致预期计算的2026 年平均PE 为20.06 倍，首次覆盖给予锡业股份“买入”评级。