行动教育(605098)：26H1业绩稳健增长 收款延续良好表现

　　核心观点

26Q2 营收2.55 亿元/+19.4%、归母净利润1.33 亿元/+28.6%，预估主要得益于 “五星校长”战略下带动排课量增长。五星校长战略升级带动26H1 公司管理培训和管理咨询业务分别同比+20.1%、+46.9%，预估校长EMBA 增速高于浓缩EMBA 课程。截至26H1末合同负债12.48 亿元/+17.7%，26Q2 销售商品、提供劳务收到的现金达到2.95 亿元/+27%，延续25Q3 以来良好势头。

展望后续，“五星校长”大团单策略有望推动高客单课程占比提升，百校计划加速落地中，有望带动后续收款增长。公司AI 战略进入实质价值创造阶段，7 月三大智能体（AI 锁单/案例/伴读大师）上线，《AI 组织》课程7 月首开，后续有望贡献增量。除此之外，公司发布股票期权激励计划，股权激励考核目标为未来三年收款或利润复合增速为20%，彰显中长期成长信心。

    　　事件

公司发布2026 半年报：26H1 公司实现营收4.28 亿元/+24.4%，归母净利润1.72 亿元/+30.7%，扣非归母净利润1.50 亿元/+24.9% ， 基本EPS 为1.44 元/+30.9% ， ROE （ 加权） 为16.16%/+3.16pct，经营活动净现金流为2.22 亿元/+226.5%。公司拟中期每股派发现金红利1.20 元(含税）、对应分红比例83.02%。

    　　简评

26Q2 营收和利润稳健增长，26Q2 收款延续良好表现。26Q2 营收2.55 亿元/+19.4%、归母净利润1.33 亿元/+28.6%，预估主要得益于 “五星校长”战略下带动排课量增长。26Q2 公司毛利率为80.45%/+0.68pct，26Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为19.58%/-0.25pct 、8.25%/-0.14pct 、2.92%/+0.24pct 、-2.09%/+1.19pct，26Q2 净利率为52.00%/+3.74pct。26Q2 销售商品、提供劳务收到的现金达到2.95 亿元/+27%（25Q3、25Q4、26Q1 分别为2.19 亿元/+53.3%、3.86 亿元/+14%、2.23 亿元/+119%），截至26 年6 月末，公司合同负债达到12.5 亿元/+18%。

分业务，“五星校长”的战略升级带动管理培训和管理咨询业务高增。26H1 公司管理培训、管理咨询、图书销售收入分别为3.43、0.80、0.05 亿元，分别同比+20.1%、+46.9%、+30.8%。管理培训业务收入增长主要得益于公司有效执行了“五星校长”的战略升级，提升了产品研发质量、服务交付质量，加强客户粘性。预估校长EMBA 增速高于浓缩EMBA 课程，公司核心产品《校长EMBA》的报读人数上突破了半年度历史纪录。

盈利能力稳步提升，费用投放与收入匹配，持续保持高分红。26H1 公司毛利率为78.86%/+1.37pct，主因高毛利的培训业务占比提升以及交付效率提升；26H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为24.36%/-0.13pct、12.11%/-0.27pct 、3.15%/-0.11pct 、-2.12%/+1.08pct 。受结构优化与费用管控带动， 26H1 净利率为40.28%/+2.00pct。公司拟实施26 年半年度现金分红，每股派1.2 元（含税），对应分红比例为83.02%，延续高比例分红政策。

股权激励落地，考核目标锚定中长期成长。公司2026 年6 月发布股票期权激励计划、7 月17 日完成授予，向155 名激励对象（含5 名董事高管、150 名核心骨干）授予307.3 万份股票期权，占总股本2.58%，行权价58.51 元/股，按33%/33%/34%分三期行权（等待期12/24/36 个月起，有效期≤60 个月）。公司层面以2026-2028年为三个行权期，考核“销售业绩”（即销售商品、提供劳务收到的现金）分别不低于11.40、13.68、16.42亿元，或者“净利润”（为剔除股权激励费用后的归母净利润）分别不低于3.88、4.65、5.58 亿元，实现任一目标即可行权。2026 年-2029 年股票期权成本摊销费用分别为828.3 万元、1251.2 万元、603.1 万元、180.3万元。

展望下半年：百校加速+大客户战略支撑增长，AI 商业化逐步落地。渠道端，“百校计划”持续推进，2026年规划新建15 家分校、成就3,000 位企业家校长，有望进一步拓宽获客半径、支撑收款增长。战略端，公司将2026 年定义为AI 战略“从概念到实质价值创造的关键元年”，26 年7 月公司已上线AI 锁单大师、AI 案例大师、AI 伴读大师三大智能体；《AI 组织》首期于7 月开课；AI 在教研、营销、服务全场景渗透，课程研发周期缩短、营销转化效率提升，组织人效持续优化，有望带动利润率继续上行。

投资建议：预计公司2026-2028 年营收9.56、10.79、12.15 亿元，同比+17.9%、+12.9%、+12.6%；预计归母净利润为4.00、4.64、5.33 亿元，同比+25.0%、+16.1%、+14.7%，对应PE 为17.0X、14.6X、12.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

1）行业的市场竞争风险：经过多年的发展，国内企业管理培训和咨询机构逐渐开始注重自身的品牌建设，行业中已经逐步涌现出一批领先企业，这些企业凭借各自在品牌、研发、营销等方面的竞争优势，充分参与市场竞争，抢占市场份额。公司作为国内主要的企业管理培训和咨询机构之一，在业务快速发展的过程，面临市场竞争加剧及目标市场被竞争对手抢先布局从而影响其市场占有率和盈利能力的风险。

2）关键业务人员流动风险：公司业务的开展对营销、研发等专业领域的人力资本的依赖性较高，拥有稳定、高素质的专业人才对公司的持续发展壮大至关重要。在公司的历史发展过程中，存在部分关键业务人员离职的情形，对公司的经营造成了一定程度的不利影响。如果未来公司核心业务人员出现流失，则公司将可能面临着较高的经营风险。

3）宏观经济形势变动带来的风险：公司主营业务为企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售，目标客户主要定位于中小型民营企业。公司目标客户的规模及其发展良好与否与中国宏观经济的走势具有较强的相关性，一旦我国经济增长势头放缓，中小型民营企业的发展受到影响，进而影响其对企业管理培训等服务的消费能力，对公司业务发展带来一定的风险。