鹏鼎控股(002938)：26Q2业绩受汇兑拖累 毛利率改善源于产品结构优化

公司公告26H1 中报：H1 营收172.17 亿元(yoy +5.14%)；归母净利润12.84亿元(yoy +4.11%)，受人民币升值影响，H1 公司汇兑损失4.48 亿，同比汇兑对利润影响超4.5 亿；扣非净利润8.92 亿元(yoy -22.31%)；毛利率23.98%(yoy+4.91pt)；净利率7.33%(yoy -0.16pt)；基本每股收益0.56 元(yoy +5.66%)。

    　　结合公司近况，我们点评如下：

26Q2 业绩符合市场预期，利润受汇兑损失及研发费用拖累，毛利率大幅提升源于AI 算力收入占比提升。 Q2 单季营收及利润增速转正：Q1 营收79.86亿元(yoy -1.25%)，Q2 营收92.31 亿元(yoy +11.4%)；Q1 归母净利润4.63亿元(yoy -5.21%)，Q2 归母净利润8.21 亿元(yoy +10.2%)； 毛利率24.86%(yoy +4.58pt，qoq +1.92pt) 源自业务结构优化以及稼动率提升，净利率8.84%(yoy -0.09pt，qoq +3.26pt)。研发费用方面，Q2 研发费用8.9 亿，同比增加3.3 亿，费率9.7%同比+2.9pt。考虑到 Q2 汇兑损失约 2.5 亿元，公司整体业务盈利表现略超市场预期。

分业务结构来看：1）汽车/服务器用板高增长：收入22.67 亿元(yoy+181.58%)，占比从2025H1 的4.92%升至13.17%，AI 服务器、光模块(1.6T已产业化)及汽车电子需求持续增长，其中 AI 服务器业务收入近 10 亿元，公司已开发支持 GPU 模块的高阶 HDI、内埋元件等创新技术，高阶 HDI 产品成功打入AI 服务器市场，并已通过市场主流服务器及云服务厂商认证，正在陆续批量供货中；光模块业务收入超 6 亿元（yoy +11 倍），公司 SLP 产品已与行业领先的光模块厂商达成合作，切入 800G/1.6T 高端市场并实现量产出货，3.2T 产品已进入研发阶段；毛利率 37.42%。2）通讯用板下滑：

收入100.48 亿元(yoy-2.15%)，占比从62.70%降至58.36%，仍为第一大收入来源；毛利率 19.94%(yoy +3.96pt)。3）消费电子及计算机用板下滑：收入47.42 亿元(yoy -8.36%)，占比从31.60%降至27.54%，AI 端侧产品(如AI 眼镜)处于量产阶段；毛利率 25.54%(yoy +1.02pt)。

26H1 公司持续加大研发投入，突破关键工艺与技术难点。公司26H1 研发费用达15.97 亿元，较上年同期增加超5 亿元，占营业收入比重达9.28%。在手机及消费电子领域，公司持续精进主被动元件内埋、薄型化空腔与高散热结构等核心工艺；在精密细线路与低损 材料、高频挠折与电磁屏蔽方面实现技术突破；同时，前瞻性开展了新型显示、光电互连及脑机接口等前沿应用探索，并 同步推进材料国产化替代评估。在服务器方面，公司持续加码高频高速算力 PCB 方向研发投入，高效实现技术成果向产品 竞争力转化，已完成多款适配 AI 服务器、高速光模块的高阶 PCB 产品的技术开发，特别是在光模块用 SLP 产品及服务器用 HDI 类产品方面，在多层高密互联、阶梯型腔体结构与高精度成型斜边结构等关键工艺攻坚中，均实现重大技术突破。

持续加速布局 AI 算力及光模块赛道，积极利用资本市场优化资本结构。为顺应下游爆发式增长的市场需求，抢抓 AI 产业发展机遇，公司持续布局 AI算力及光模块赛道，开展高端产能升级与扩张。2026 年 3 月公司与淮安经济技术开发区签署项目投资协议书，拟在淮安投资 110 亿元，新建 HD 园区　　建设高端 PCB 生产项目，项目主要用于 AI 算力及光模块产品。2026 年 5月，公司在深圳竞得新的产业用地，并拟投资100 亿元新建深圳第三园区，建设人工智能高阶类载板及柔性电路板智造基地项目。中长期看，公司在多条高价值赛道卡位领先：1.6T 光模块mSAP PCB 全球头部地位（27 年对应市场规模约250-300 亿元），台积电CoWoP 先进封装工艺卡位领先（乐观预计27H2-28 年进入小批量产），AI 眼镜等端侧产品先发优势突出。当前处于“重资产投入—折旧攀升—产能爬坡”的阵痛期，研发费率（9.28%）和财务费率（2.1%）双双大幅提升拖累短期净利率，但随着下半年及2027 年淮安/泰国高阶产能逐步释放，收入规模扩张叠加产品结构持续优化，盈利能力望进入上行通道。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司近期面临较大的汇率逆风，并处于研发投入的高峰期，我们最新预测26-28 年营收为465.9/605.6/775.2 亿，归母净利润为49.7/85.3/125.0 亿，对应EPS 为2.15/3.68/5.39 元，对应当前股价PE 为47.1/27.5/18.7 倍，我们看好公司在AI 服务器、1.6T 光模块、AI 终端领域的技术卡位和发展趋势，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：地缘政治冲突加剧带来潜在的关税风险、需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度及产能爬坡低于预期、客户新品拓展不及预期。