博力威(688345)：2026H1业绩超预期 海外电摩市场景气度持续向好

　　事件：

    　　公司发布2026 年半年报。2026H1 实现营业收入17.6 亿元，同比增长30%；归母净利润0.72 亿元，同比增长101%；扣非归母净利润0.74 亿元，同比增长122%。

    　　点评：

盈利能力显著修复，业绩超预期。公司Q2 单季实现营业收入10.15 亿元，同比+40%、环比+37.2%；归母净利润0.45 亿元，同比+90%、环比+59%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比+128%、环比+61%，公司收入与利润逐季抬升。分业务来看，轻型车用电池26H1 实现收入9.3 亿元，同比+50%；消费电子类电池26H1 实现营业收入 3.09 亿元，同比上升4.86%；储能电池26H1 实现收入 2.76 亿元，同比上升 15.64%；锂电芯26H1 实现营业收入 0.71 亿元，同比上升 3.62%。

    　　海外电摩放量元年，公司卡位核心客户。公司深度卡位东南亚及非洲电摩产业链头部客户：

VinFast（越南及东南亚第一大电动摩托车企业）、Spiro（非洲第一大换电运营商）等。轻型车用电池26H1 实现收入9.3 亿元，同比+50%，是收入增长的核心引擎，预计下半年增速进一步加快，VinFast 2026 年目标销量100 万辆，上半年已售43 万辆、同比+275%，而公司自7 月起开始向VinFast 批量出货。

规模效应＋电芯自供，盈利能力持续改善。公司净利率25 年为2%，26Q1 为3.8%，26Q2为4.3%，规模效应显现，轻型车业务放量摊薄固定成本；大圆柱电芯自供比例提升。公司34145 全极耳大圆柱电芯现有1.5GWh 产能已满产满销，定增新增3GWh 产能逐步释放，电芯自供率有望2027 年继续提升。

三年股权激励彰显成长决心。公司发布三年股权激励计划，考核目标为2027-2029 年营业收入分别不低于60/80/100 亿元、净利润分别不低于3/4.5/6 亿元、经营现金流净额分别不低于3/5/7.5 亿元。彰显管理层对海外电摩放量与盈利能力持续改善的信心，为中长期业绩提供确定性锚。

投资分析意见：考虑海外电摩市场景气度持续向好，我们小幅上调26-28 盈利预测，我们预计26-28 年归母净利润分别为1.80/3.60/5.30 亿元（原26-28 年预测为1.60/3.29/5.19 亿元），对应PE 为33/16/11 倍。我们认为，公司所处的海外电摩及换电赛道处于高速爆发阶段，成长性与确定性兼备。因此，维持”买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，东南亚和非洲市场不及预期，机器人电池业务放量不及预期