明阳科技(920663)：调节机构总成件从零件到模块赋能单车价值量跃升 产能爬坡支撑规模扩张

事件：公司发布2026 半年度报告，公司实现营业收入1.84 亿元（yoy+10.05%）；归母净利润4247 万元（yoy+33.2%）；毛利率、净利率分别为40.33%（yoy+1.20pcts）、23.05%（yoy+4pcts）。2026Q2 公司实现营业收入1.01 亿元（yoy+23.06%）；归母净利润2049 万元（yoy+70.12%）。

业务：2026H1 各产品线营收普遍增长，香港子公司有望助力海外市场拓展。2026 年上半年，公司金属粉末冶金零件、自润滑轴承、传力杆、金属粉末注射成形零件和调节机构总成件营收分别为7272 万元（yoy+0.71%）、4373 万元（yoy+11.47%）、3211 万元（yoy+5.49%）、2391 万元（yoy+39.71%）和977 万元（yoy+46.59%），毛利率分别为33.68%（yoy-1.33pcts）、49.07%（yoy+0.96pcts）、40.86%（yoy+2.95pcts）、49.07%（yoy+10.14pcts）和24.49%（yoy-5.56pcts）。2026H1，金属粉末冶金零件、自润滑轴承、传力杆、金属粉末注射成形零件、座椅调节机构总成件产品实现收入同比增长主要系2026H1 客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致；金属粉末冶金零件产品毛利率同比小幅下降主要系客户年降、材料价格波动以及人力成本增加等影响所致；金属粉末注射成形零件毛利率同比增加主要是公司生产的汽车内饰件等高毛利产品占比不断提升，导致金属粉末注射成形零件毛利整体增长；座椅调节机构总成件毛利率下降幅度较大主要系2026 年上半年座椅调节机构总成件成本独立核算，前期座椅调节机构总成件产量较小，且与传力杆具有相似性，故两者合并核算，2026H1座椅调节机构总成件产量增加，故进行独立核算，导致分摊的单位固定成本上升，此外，座椅调节机构总成件新产品较多，成本结构仍在持续优化调整，导致成本波动较大。2026 年上半年，公司国内、国外业务营收分别为17759 万元（yoy+8.60%）、666 万元（yoy+71.12%），毛利率分别为39.52%（yoy+0.85pcts）、61.95%（yoy+3.41pcts）。2026H1 国内销售收入、国外销售收入分别同比增长主要系客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致；公司在2026年7 月设立香港子公司后，计划逐步拓展国外销售。

成就：座椅铰链类专利进入公布阶段+募投项目建成结项，技术与产能端同步完善。2026 年上半年，公司“一种角度调节机构及座椅扶手总成”及“一种座椅铰链机构”发明专利进入公布阶段。产能方面，公司募集资金投资项目“年产20,500 万件自润滑轴承、5,300 万件汽车零部件、24,200 万件金属零部件项目”及“新功能座椅及关键部件研发中心”已建设完毕，达到预定可使用状态，上述募投项目结项。我们认为，座椅调节相关发明专利进入公布阶段，体现公司在汽车座椅零部件领域技术储备持续夯实；募投项目完成建设并结项，产能约束得到解除，有望充分受益于下游汽车零部件需求扩张，驱动业务放量。

    　　看点：强化下游客户协同，推动零部件向总成升级，积极布局商用车、工程机械等增量市场。

公司计划继续深耕现有产品，加强与下游核心客户协同开发的紧密性，紧抓市场需求变动趋势，以快速适应下游行业需求变化；加快推进新产品向纵向和横向发展的进度，实现从核心零部件到总成部件的双向拓展，延伸产业链；积极开发新市场，公司产品除乘用车上使用外，还可应用于其他产品市场，为此后续公司将围绕核心技术产品进一步将市场外延拓展到商用车市场、工程机械市场、电动工具市场等。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.01/1.21/1.45 亿元，当前股价对应的PE 分别为17/14/12 倍。公司通过主业专精深化、领域横向拓展，以及向材料端上游持续研发优化，有望维持业务增长趋势，我们看好其中长期发展潜力，维持“增持”评级。