卫星化学(002648)半年报点评：卫星化学：上半年利润翻倍 轻烃龙头盈利态势向好

公司2026 年8 月15 日发布中报，公司 2026 年上半年实现营收307.13 亿元，同比增长30.92%，其中单Q2 实现营业收入180.36 亿元，同比增长62.03%，环比增长42.28%。2026 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为62.27 亿元，同比增长126.94%。其中单Q2 实现归母净利润约41.10 亿元，同比增长约249.68%，环比增长约94.12%。

油价大幅上涨推动乙烷裂解价差扩大，公司业绩大幅增长。

2026 年上半年受中东地缘冲突影响，国际原油大幅上涨，同时海外乙烯装置集中关停，全球烯烃供给收缩，化工品价格上行，公司轻烃一体化成本优势充分释放，盈利空间扩张。产品价格价差方面：C2 乙烷裂解板块，Q2 布伦特原油均价同比涨近 50%，石脑油路线企业成本承压；依托全球独一无二的C2、C3 一体化产业链，率先占据海外仅3 座乙烷出口码头之一，拥有21 艘轻烃专属运输船队（全球最大VLEC 船队），连云港基地配备年产250 万吨乙烯生产装置，平湖基地配备年产90 万吨丙烯生产装置，年接收轻烃总量超400 万吨，是全球最大的乙烷接收方之一。在工艺路线方面，公司作为国内最大乙烷裂解制乙烯企业，具有低能耗、低副产、高收率的成本优势。公司建成国内覆盖面最广的"乙烯-环氧乙烷-乙二醇/乙醇胺/乙烯胺/聚醚大单体/聚乙二醇"及"乙烯-苯乙烯-聚苯乙烯"产品矩阵，多款自研产品成功导入国内头部家电企业供应链；产业链一体化布局有效对冲单一产品价格波动，在乙烷与乙烯价差维持高位的背景下，有望凭借成本与品质优势持续提升市场竞争力和盈利能力。

C3 产业链布局日益完善，公司龙头地位日益稳固。

公司深耕C3 全产业链，已形成国内布局最完整、最具竞争力的C3 产业链一体化纵向发展优势：依托百万吨级丙烯向下延伸，建成年产200 万吨丙烯酸及酯生产能力，规模位居国内第一、全球第二；围绕丙烯原料配套建有80 万吨多碳醇、45 万吨聚丙烯、40 万吨环氧丙烷生产装置，形成丙烯酸产业链闭环，既能保障丙烯酸酯类原料自给，又能通过环氧丙烷与聚丙烯协同确保全产业链满产满销。

在高端产品方面，公司高吸收性树脂（SAP）是唯一同时拥有釜式与带式反应工艺的生产企业，产品品质达国际领先水平，已进入全球卫生用品头部企业供应链，现SAP 产能规划年产15 万吨，另有年产30 万吨装置正在建设，高端化、差异化竞争优势突出，进一步增厚产业链盈利。

    　　全球乙烯产能加速出清，轻烃一体化龙头竞争优势凸显。

2026 年上半年全球化工行业处于供需再平衡、格局重构与技术升级叠加周期，约3000 万吨/年乙烯产能进入集中整合周期，欧洲已陆续关停多套石脑油裂解装置合计产能约450 万吨/年，韩国、日本持续压减乙烯供给；全球石化龙头埃克森美孚于2026 年加速推进化工资产优化布局，累计关停乙烯产能173 万吨/年，标志着行业低效产能出清进入实质性阶段。具体来看，公司已于2 月提前完成英国苏格兰费夫乙烯工厂（产能83 万吨/年）的永久关停，较原计划提前约一个季度；并于5 月完成新加坡裕廊岛1 号裂解装置（产能90 万吨/年，2002 年投产）的全部关停工作。波士顿咨询公司在亚洲石化大会APIC 会议上指出，产能加速向具备原料成本、产业一体化、技术储备与市场空间协同优势的区域集中；从中国工艺结构看，2025 年石脑油裂解、煤制烯烃、轻烃裂解分别占71%、18%、11%，预计2029 年石脑油裂解降至68%、轻烃裂解升至13%；中国乙烯供给方面产能新增与退出并行，成本及规模优势有望进一步凸显，但后续新增产能仍以石脑油裂解工艺为主，先进制造及民生消费带动的高端化、定制化化学品需求快速增长。

基于公司轻烃产能国内领先，C2、C3 产业链布局日益完善，功能化学品及新材料业务新产品陆续投放，随着公司产能的持续放量，公司产品产销量有望维持增长，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为102.54 亿元、106.44 亿元、119.87亿元。以当前股本计，EPS 分别为3.04 元、3.16 元、3.56 元。以2026 年8 月14日收盘价计，PE 分别为8.30、7.99、7.10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球宏观经济不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、新项目进展不及预期的风险等