平安银行(000001)：资产结构深度优化后重现息差底部回暖

事件：平安银行披露2026 年中报，1H26 实现营收706 亿，同比增长1.8%，实现归母净利润257 亿，同比增长3.3%。2Q26 不良率季度环比持平1.05%，拨备覆盖率季度环比持平约220%。

    　　业绩和资产质量表现符合预期。

受去年同期非息高基数影响，营收增速回落。拨备小幅正贡献利润，业绩平稳正增符合预期。1H26 平安银行营收同比增长1.8%（1Q26 为4.7%），归母净利润同比增长3.3%（1Q26 为3%）。从驱动因子来看，① 去年同期与债市相关的非息高基数拖累单季营收。

但考虑到去年基数前高后低，叠加代理业务驱动中收增长，预计全年非息收入或持续正贡献营收。1H26 非息收入同比增长6%，其中2Q26 单季下滑约6%。去年下半年非息基数压力减弱（单季非息分别109 亿/140 亿/92 亿/93 亿），也关注到1H26 财富管理相关的代理收入增速近28%，有望提振全年非息收入表现。② 受益于息差平稳，单季利息净收入增速已转正。1H26 利息净收入同比下滑0.5%，对营收增速拖累降至0.3pct。但2Q26单季增长2%，息差同比持平是核心。③ 不良压力边际改善确保信用成本平稳，拨备小幅反哺，支撑归母净利润同比增速较1Q26 再微升至3.3%。

中报关注点：① 继续推出中期分红，以险资为代表的长线资金主动增配。1H26 拟每10 股派息2.49 元，占归属普通股股东净利润20%（与去年同期持平；因上下半年利润基数不同，较2025 年的28.8%下降），基于2026E DPS 估算动态股息率约5.6%。瑞众人寿主动增持进入前十大股东，持股比例0.81%，期末持股市值约16 亿。② 信贷增速低位运行，优化资产结构促进“量价险”平衡。2Q26 资产、贷款同比增速分别2.6%、1.3%，单季压降对公、零售贷款合计约120 亿；息差已现环比企稳、同比持平约1.8%。③ 资产质量符合预期，估算不良生成率高位回落。2Q26 不良率持平约1.05%，估算年化不良生成率1.08%，同比下降近60bps。

上半年平安银行压降高风险信贷、低效益票据资产的步履不停，在保持较低增速的资产扩表节奏中，力求优化结构来实现新一轮“量价险”均衡。2Q26 平安银行总资产、贷款增速分别2.6%、1.3%（1Q26 为5%、1.5%），资产增速放缓主因单季压降贷款、同业资产合计近260 亿。从贷款端来看，1H26 累计新增贷款614 亿，同比多增约270 亿，主要源自近年来持续较大力度压降高风险客群后，边际再度压降的速度有所减缓。2Q26 单 季贷款下降123 亿，其中对公贷款（不含票据）压降36 亿（其中对公房地产压降79 亿），零售端经营贷、消费贷合计压降107 亿；此外，低收益票据资产减少约20 亿。

    　　生息资产价格趋近底部、叠加负债成本稳步下行，共同助力平安银行同、环比息差表现好于预期。

1H26 平安银行息差1.8%，同比持平，较2025 全年回升2bps；其中2Q26 息差1.81%，季度环比回升2bps。从单季息差环比变化来看，资产定价边际企稳，2Q26 生息资产、贷款利率分别3.22%、3.60%，季度环比降幅收敛至2bps、7bps；负债成本继续下行，2Q26 付息负债、存款成本环比均下降6bps 至1.39%、1.35%。展望下半年，伴随存量高风险的溢价客群压降步入后周期，资产收益率下行大概率过峰，而负债成本还有改善空间，预计平安银行息差基本平稳。

估算不良生成率已高位回落，资产质量总体趋势符合预期。2Q26 平安银行不良率环比持平1.05%，估算1H26 加回核销回收后不良生成率1.08%（去年同期为1.66%）。分行业来看，对公、零售贷款不良率分别环比持平0.87%、1.23%，零售端按揭、消费贷、经营贷等细分领域不良率总体稳定，未见预期外的反向波动。从不良前瞻指标来看，2Q26 关注率、逾期率分别季度环比微升5bps、3bps 至1.83%、1.49%，自去年以来一直保持在1.8%、1.5%左右。拨备覆盖率维持约220%，拨备基础夯实也确保信用成本不会大起大落，确保业绩稳定增长。

投资分析意见：经历三年零售高风险客群结构的深度调整，平安银行不良指标开始呈现企稳改善，支撑利润重新步入正增通道。资产增长主动降速、追求“量价险”新平衡也有望托底息差稳定，也有利于降低资本消耗，确保分红可持续。上调盈利增速预测，预计2026-2028 年归母净利润增速分别为3.5%、3.6%、3.9%（原预测分别为0.7%、2.5%、3.2%，调低信用成本和不良生成率假设），当前股价对应2026 年PB 为0.45 倍，动态股息率约5.6%（以2026E DPS/股价计算），维持“买入”评级。

风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。