博源化工(000683)：纯碱以量补价 业绩实现同比增长 增持彰显信心

　　事件描述

公司发布2026 半年报，上半年实现收入60.3 亿元（同比+1.9%），实现归属净利润8.3 亿元（同比+12.3%），实现归属扣非净利润8.3 亿元（同比+11.0%），2026Q2 单季度实现收入33.1亿元（同比+8.7%，环比+21.9%），实现归属净利润4.1 亿元（同比+2.5%，环比-1.5%），实现归属扣非净利润4.1 亿元（同比-0.7%，环比-3.2%）。

    　　事件评论

2026H1 碱业及尿素景气探底。2026 上半年，纯碱供需保持增长，但银根二期年产280万吨纯碱项目投产下，需求增速不及供应增速，在供强需弱的行业格局下，市场价格低位震荡运行；尿素新增产能释放，且出口政策延续“保供稳价”基调，国内景气承压。根据百川盈孚，2026H1 国内华东地区重质纯碱、小苏打、尿素均价分别为1243、1158、1790元/吨，分别同比2025H1 变动-15.0%、-17.0%、+1.7%；氨碱法、联碱法、煤头尿素价差分别同比变动-183、-48、-23 元/吨。2026Q2 纯碱盈利边际企稳，小苏打及尿素环比延续探底，Q2 国内华东地区重质纯碱、小苏打、尿素均价分别为1250、1136、1798 元/吨，分别环比变动+1.2%、-3.5%、+0.9%。2026H1 公司纯碱、小苏打、尿素毛利率分别为32.4%、38.0%、14.0%，分别同比变动 -3.28pct、-2.90pct、-5.26pct。

项目投产、以量补价，2026H1 纯碱产量增长明显。2026 年5 月20 日，公司控股子公司银根矿业在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期纯碱生产线全面达产，二期40 万吨/年小苏打产线及规划建设的碳回收综合利用120 万吨/年小苏打项目投料试车并产出产品，2026H1 公司纯碱产量为473 万吨，同比增长39.4%，项目投产带来的产量提升很大程度弥补了价格下跌的影响，整体利润仍有提升。

实控人增持彰显信心。基于对公司未来发展前景的信心与长期投资价值的认可，实控人戴连荣先生于2026 年8 月5 日以自有资金通过集中竞价方式增持公司股份50.0 万股，增持股份占公司总股本比例为0.014%。

纯碱有“反内卷”抓手，景气有触底反弹可能。能耗限制、装置改造、双碳或是“反内卷”抓手。纯碱能耗标杆、基准产能占比仍距发改委的指导建议有差距（2020 年）。此外，纯碱行业建成超20 年的装置占比达31%，比重在化工子行业中相当高。如果政策后续跟进，纯碱或是化工“反内卷”的重点行业。从碳排放总量来讲，纯碱潜在受双控影响较大。

安全边际强，成长性卓越，看好博源化工的长期投资机会。当前纯碱景气触底，价格价差接近历史最低，安全边际强。2024 年以来，纯碱业务占比例较大的上市公司业绩呈现震荡下行，近几个季度普遍出现亏损。而公司依靠成本优势仍保持可观利润。公司具备3 大看点：成长性、高分红潜力（基于成本优势，盈利有久期）、涨价弹性期权。公司近年分红慷慨，负债率呈下降趋势，预计未来现金流充沛。预计随着碳回收综合利用项目投产贡献增量，公司有望保持较强分红潜力，拥有可观股息率的同时，还有不错的涨价弹性。预计26-28 年公司业绩分别为16.8、21.2、25.8 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、安全环保生产风险；

    　　2、项目建设进度不及预期。