生益科技(600183)：26Q2业绩落于区间上限 看好H2AICCL加速放量及涨价弹性

事件：公司公告 26H1 中报：26H1 实现营业收入 190.26 亿元，同比+50.05%；归母净利润 32.87 亿元，同比+130.42%；扣非归母净利润 29.08 亿元，同比+111.0%。结合公司及行业近况，我们点评如下：

26Q2 业绩落于指引区间上限，利润率环比大幅提升。 单 Q2 26Q2 实现营业收入 108.85 亿元，同比+53.98%、环比+33.71%；归母净利润 21.29 亿元，同比+146.98%、环比+83.85%。26H1 归母净利率 17.28%，同比+6.03pct；26Q2 净利率 19.56%，同比+7.37pct、环比+5.34pct。净利率大幅上行的驱动力有二：一是毛利率显著抬升（26H1 毛利率 30.69%、同比+4.84pct，26Q2 毛利率 32.64%、环比+4.54pct），反映覆铜板提价与高速产品结构升级；二是收入高增带来费用率全面摊薄，销售/管理/研发费用率分别同比-0.45/-0.78/-0.26pct。

分业务来看：1）CCL 业务：量、价、结构三线共振，提价能力充分验证。 26H1覆铜板销量 8714.01 万平方米、同比+14.24%，粘结片销量 11574.88 万米、同比+12.43%，而覆铜板和粘结片收入达 123.57 亿元、同比+47.74%——收入增速三倍于销量增速，隐含均价大幅上移，印证"供不应求+原材料涨价"背景下的提价落地与高速料占比提升。分地区看，内销收入 148.35 亿元、同比+51.02%，毛利率 29.36%、同比+5.86pct，是盈利改善主引擎；外销毛利率仅+0.57pct，改善幅度温和。2）PCB 分部（生益电子）高增且盈利更优。 合并口径印制线路板收入 55.19 亿元、同比+52.03%，毛利率 31.20%、同比+3.35pct；少数股东损益 4.31 亿元、同比+119.58%，主要即生益电子利润放量的贡献。子公司梯队中江西生益为最大边际增量。 江西生益营收18.76 亿元、同比+160.87%（二期项目 2026 年上半年全部投产，新增年产1800 万平方米覆铜板及 3400 万米粘结片产能），净利润 1.85 亿元；苏州生益营收 27.73 亿元、+36.53%，净利润 2.85 亿元；陕西生益营收 21.54亿元、+23.03%，净利润 1.87 亿元。

CCL 业务受益涨价周期叠加AI 产品放量驱动结构升级，AI PCB 业务维持高景气。展望下半年，分业务看：（1）传统CCL 业务：7 月初，普通FR4-CCL及PP 片价格已上涨15%。H2 公司将继续推进"小步快跑"式涨价策略，凭借行业龙头地位和议价能力实现对上游原物料的供应资源的把控和成本顺畅传导并继续获取超额涨价收益。（2）AI CCL 方面：生益科技此前公告，2026年向联瑞新材、扬州天启、山东星顺三家关联供应商的合计采购金额从3.91亿元大幅上调至11.2 亿元（+186%），其中对联瑞新材采购额度由1.7 亿元上调至3.1 亿元（+82.35%）。山东星顺额度暴增+441%，与当前电子布（E-glass）行业性紧缺高度吻合，联瑞新材球形硅微粉采购+82%则对应AI-CCL 填充材料的刚性放量。截至5 月31 日，生益对联瑞采购累计6266万元，仅占调整后全年额度的20.21%。1-5 月均采购约1253 万元；6-12 月7 个月需完成2.47 亿元，月均约3529 万元，环比1-5 月近3 倍增长。生益科技H2 产能利用率将维持高位运行，江西二期高速CCL 产能亦于6 月11日全面满产，将为H2 高速材料放量打下坚实基础。目前公司已实现对北美N客户Vera Rubin 架构全部料号的突破，ASIC 客户按计划陆续导入，今明年AI 高速CCL 供应份额有望随着产能释放而逐季提升，AI-CCL 出货占比提升望驱动产品结构持续高端化，带动盈利能力跨周期向上、业绩弹性向上。（3）PCB 业务：AI 算力PCB 需求强劲，子公司生益电子东莞、吉安两大AI PCB基地产能陆续开出，有望新增产值80 亿元以上，AWS 客户T3 新品持续拉货放量，叠加800G 交换机和国产算力需求不断导入，PCB 业务有望保持高速增长趋势。

维持“强烈推荐”评级。我们认为CCL 行业景气持续向上，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率望保持在较高水平，且公司成长属性凸显，S8/S9/S10/S11及PTFE 等高速材料卡位优势凸显，看好其高端产品在AI 算力、端侧、自主可控等领域不断取得积极进展。26H2 上游铜箔加工费上涨、玻璃布供给偏紧（薄型布被AI 专用低Dk 布需求挤占），成本支撑叠加供需偏紧推动CCL 涨价周期的持续时间和幅度均可能超出前期预期，且公司高速材料产能及出货规模快速增长，盈利能力有望得到持续提升。我们维持预测26-28 年营收454.9/682.4/955.3 亿，归母净利80.0/121.9/184.7 亿，对应PE 43.5/28.5/18.8倍，PB 16.0/11.0/7.5 倍。我们坚定看好公司在PCB 上游材料的技术引领、核心卡位和长线空间以及优秀管理能力会持续被市场认知和发掘，26 年高速板材放量将驱动新一轮高质量成长，中长线业绩有望超预期兑现，维持“强烈推荐”评级。