陕西旅游(603402)：1H26游客量承压 关注旺季恢复节奏

　　业绩回顾

    　　1H26 业绩低于我们预期

公司公布1H26 业绩：1H26 公司实现营业收入4.19 亿元，同比-18.9%；归母净利1.25 亿元，同比-39.0%。业绩低于我们预期，我们认为主因长恨歌1 月停演、极端天气扰动等因素导致游客接待量减少。其中，2Q26 实现营收2.55 亿元，同比-17.1%；归母净利0.84 亿元，同比-35.8%。分业务看，1H26 旅游演艺收入同比-28.6%至2.20 亿元，毛利率同比-10.3ppt 至65.7%；旅游索道收入同比-5.2%至1.57 亿元，毛利率同比-0.2ppt 至66.7%。

    　　发展趋势

1H26 西安旅游市场有所承压，暑期需求呈改善趋势。1）我们预计受上半年西安区域极端天气增加等原因，1H26 西安旅游市场客流阶段性承压，华山景区五一受天气扰动客流承压。2）暑期来看，出行需求呈逐步改善趋势：航班管家数据显示7 月民航旅客量同比+3.7%，好于其6 月底对暑运同比?3.6%的预测；西安铁路局预计暑运发送旅客3,100 万人次、同比+4.8%。

    　　关注演艺业务修复节奏，华山景区门票优惠有望提振索道收入。

1）旅游演艺：《长恨歌》上半年完成舞台机械、灯光系统及相关舞美设施升级，优化观演体验；据携程数据，当前暑期旺季《长恨歌》执行每日4 场排期，8 月中旬后逐步恢复至每日3 场，近期黄金时段票务销售情况较好，建议关注下半年恢复节奏。受益于剧场更新扩容和流程优化，《12·12 西安事变》上半年演出收入同比+89%。2）旅游索道：华山景区7/15–10/10 推出主峰区成人门票半价（原价160 元，现价80 元），覆盖暑期及国庆黄金周，我们预计有望带动区域客流修复，改善公司华山西峰索道销售表现。

    　　盈利预测与估值

考虑游客接待量减少，下调26-27 年盈利预测28%/26%至2.9 亿元/3.3 亿元。若考虑太华索道少数股权收购落地，我们估计26-27 年备考利润达到约3.2 亿元和3.6 亿元（以太华索道子公司2025 年净利润为参考）。当前股价对应26/27e 21/19x P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价（考虑转增后）28%至80 元，对应26/27e 28/24x P/E，上行空间29%。

    　　风险

    　　旅游行业增长不及预期；市场竞争加剧；新项目不及预期。