藏格矿业(000408)：巨龙铜矿投资收益进一步提升 公司半年业绩同比大增

事件

藏格矿业发布2026 年半年报：公司2026 年上半年实现营业收入20.65 亿元，同比增长23.05%；归母净利润为36.38 亿元，同比增长102.09%；扣非净利润为37.06 亿元，同比增长104.92%。

    　　投资要点

    　　锂盐销售价格同比大增，钾肥业务相对稳健（1）氯化钾：2026 年上半年产量为51.03 万吨，同比增长5.17%，销量为52.53 万吨，同比下降1.98%。

售价及成本方面，2026 年上半年氯化钾营业收入14.72 亿元，同比增长5.28%；平均售价(含税)同比增长7.4%；平均销售成本同比下降2.02%；毛利率同比增长3.35 个百分点。

（2）碳酸锂：2026 年上半年产量为5400 吨，同比增长4.45%；销量为3990 吨，同比下降10.74%。

售价及成本方面，2026 年上半年碳酸锂营业收入5.82 亿元，同比增长118.22%；碳酸锂平均销售单价（含税）为164900 元/吨，同比增长144.4%；平均每吨销售成本为42200 元，同比增长1.74%，毛利率同比增长40.55 个百分点。

巨龙铜矿产量同比大增，投资收益维持高增速2026 年上半年，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量13.40 万吨，同比增长44.40%；受益于铜价上行及产能释放，公司取得投资收益28.39 亿元，占公司归母净利润的78.03%，同比增长124.57%。

项目进展顺利，麻米错盐湖项目顺利建成，满足试生产条件

    　　（1）氯化钾：

老挝钾盐矿项目：公司老挝万象钾盐项目规划建设200 万吨/ 年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研　　究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术。

权证办理方面，受老挝国会常委会182 号决议影响，项目权证办理工作面临挑战，公司持续依照法定程序积极推动相关事项落地。2026 年 6 月5 日，中老两国发布《构建新时代全天候命运共同体联合声明》，老挝钾盐矿项目已纳入联合声明支持范畴。公司紧抓政策窗口期，与老挝政府保持密切沟通，全力推进权证办理。

    　　（2）碳酸锂：

麻米错盐湖项目：目前项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件 ；麻米措矿业已及时组织试生产。

结则茶卡与龙木错盐湖项目：申请报告均已编制完成，同时龙木错7 万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3 万吨氢氧化锂项目环评已完成，3 万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。

    　　盈利预测

我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为48.00、58.80、79.80 亿元，归母净利润分别为76.44、87.49、104.19 亿元，当前股价对应PE 分别为15.9、13.9、11.7 倍。

    　　考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期。巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。因此维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动；6）钾肥需求不及预期等。