藏格矿业(000408)：巨龙铜业贡献核心利润 静待铜、钾、锂多点开花

　　事件：公司公告2026 年半年报，实现营收20.65 亿元，同比增长23.05%；归母净利润为36.38 亿元，同比增长102.09%；扣非后归母净利润为37.06亿元，同比增长104.92%。

业绩符合预期，参股巨龙铜业贡献大部分利润。根据公司公告：

1）巨龙铜业：2026H1 实现矿产铜产量13.40 万吨、销量13.35 万吨；矿产金产销量423 千克，矿产银产量80.35 吨、销量79.96 吨，矿产钼产量4711吨、销量4720 吨。实现营业收入150.04 亿元，净利润92.23 亿元。公司取得投资收益28.39 亿元，占比2026H1 归母净利润为78.03%，同比增幅124.57%。8 月6 日，公司公告收到参股公司巨龙铜业现金分红款6.16 亿元。

2）氯化钾业务：2026H1 实现氯化钾产量51.03 万吨、销量52.53 万吨；平均售价（含税）3055.25 元/吨，同比增长7.40%。平均销售成本975.75 元/吨，同比下降2.02%。公司实现氯化钾营业收入14.72 亿元，同比增加5.28%；毛利率65.19%，同比增长3.35%。

3）碳酸锂业务：2026H1 碳酸锂产量5400 吨、销量3990 吨；平均售价（含税）16.49 万元/吨，平均销售成本4.22 万元/吨。公司碳酸锂实现营业收入5.82 亿元，同比增长118.22%；毛利率71.08%，同比增长40.55%。

4）其他部分重点项目：麻米错盐湖项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件；麻米措矿业已及时组织试生产。老挝万象钾盐项目规划建设200 万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术。结则茶卡与龙木错盐湖项目申请报告均已编制完成，同时龙木错7 万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3 万吨氢氧化锂项目环评已完成，3 万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。

    　　盈利预测：我们维持2026-2028 年公司EPS 分别为5.36、7.01、8.56 元，PE 为15、11、9 倍，维持“买入”评级。