宝丰能源(600989)财报点评：内蒙放量叠加油价高企业绩大幅增长 宁东四期推进产销增长预期

　　【投资要点】

公司业绩实现强劲增长，积极分红回报股东。2026 年上半年，公司实现营业收入301.98 亿元，同比+32.33%；实现归母净利润97.28 亿元，同比+70.14%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润92.10 亿元，同比+65.07%。经营活动产生的现金流量净额为119.64 亿元，同比+49.74%，盈利质量进一步提升。Q2 单季度实现营业收入169.61亿元，同比+40.77%，环比+28.13%；实现归母净利润60.67 亿元，同比+84.92%，环比+65.74%。公司拟每股派发现金红利0.42 元，合计派发现金红利30.55 亿元，占当期归母净利润的31.40%，每股派息较2025 年中期增长50%，体现出较强的现金创造能力和积极的股东回报意愿。

内蒙项目全面达产，产销量增长贡献业绩增量。公司内蒙烯烃项目于2025 年4 月全面达产，2026 年上半年贡献较高产销量增量。报告期内，公司聚烯烃（含EVA）产量达到297.31 万吨，同比增长23.64%；焦炭产量346.81 万吨，同比增长1.47%。公司实现营业成本170.43亿元，同比增长18.05%，增幅明显低于营业收入增幅；综合毛利率达到43.56%，同比提升6.82 个百分点。内蒙项目依托鄂尔多斯丰富的煤炭资源，同时更加靠近华北、华东等主要产品消费区域，在原料采购、生产规模和物流运输等方面具备显著优势。

油气原料价格上涨，煤制烯烃路线成本优势凸显。2026 年上半年，受中东地区地缘冲突影响，原油、丙烷等全球重要化工原料供应受阻，油制烯烃及PDH 路线成本快速上升，部分装置降低生产负荷。同期，国内煤炭供应总体充足稳定，煤制烯烃装置维持较高生产负荷。上半年国内聚乙烯平均价格为8940 元/吨，同比上涨5.2%；聚丙烯平均价格为8420 元/吨，同比上涨13.5%。价差方面，Q2 聚烯烃-煤炭价差均值约4684.66 元/吨，环比Q1 提升1236 元/吨。三季度截至8 月12日，价差依然维持在4255.9 元/吨的相对高位，油煤价差的扩大推动公司煤制烯烃路线盈利优势进一步释放。

行业供给阶段性收紧，新增项目支撑公司持续成长。2026 年上半年，国内聚烯烃产量3441 万吨，同比下降2.3%，行业平均开工率同比下降8.4 个百分点；同期国内聚烯烃出口量达到439 万吨，同比增加111.5%，进口量同比下降26.4%，海外供应扰动推动国内聚烯烃出口显著增长。宁东四期项目建设按计划推进，截至2026 年7 月底，聚丙烯装置设备安装完成98%、聚乙烯装置设备安装完成73%。此外，内蒙余热发电项目及25 万吨/年碳四异构制1-丁烯项目已顺利进入试生产阶段，新增产能及配套项目有望持续贡献成长增量。

    　　【投资建议】

内蒙烯烃项目全面达产推动公司产销量快速增长，叠加油煤价差带来的成本红利,我们上调公司盈利预测。预计2026-2028 年公司营业收入分别为604.93 亿元、685.74亿元和749.99 亿元；归母净利润分别为173.24 亿元、179.54 亿元和198.65 亿元，对应EPS 分别为2.36 元、2.45 元和2.71 元，对应PE 分别为9.92 倍、9.57 倍和8.65 倍（以2026 年8 月12 日收盘价为基准），维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新产能建设进度不及预期；

地缘形式反复扰动风险；

    　　原材料和产品价格大幅波动风险。