高能环境(603588)：金属资源化项目效益提升 上半年业绩同比增103.4%

　　事件描述

高能环境发布2026 年中报，上半年实现营收103.19 亿元，同比增54.0%；归母净利润10.22亿元，同比增103.4%；扣非归母净利润9.71 亿元，同比增113.7%；其中Q2 单季度营收53.27亿元，同比增57.0%；归母净利润4.19 亿元，同比增50.8%；扣非归母净利润4.20 亿元，同比增67.3%。公司此前预告上半年归母净利润9 亿元-11 亿元，业绩符合预期。

事件评论

    　　2026H1 资源循环利用板块营收同比增73.58%。2025 年公司的鑫科/金昌/靖远等重要危废资源化项目产线理顺，以及铜金银等价格上涨共同驱动营收在2026H1 大幅增长。

从金属种类来看：H1 电解铜营收约18.8 亿元，在资源化板块中营收占比约20.8%；电解铅营收2.1 亿元，占比约2.3%；金锭营收13.8 亿元，占比约15.3%；银锭营收3.3 亿元，占比约3.6%；精铋营收2.7 亿元，占比约3.0%；铂族金属营收9.9 亿元，占比约10.9%；此外还有铜合金营收19.0 亿元，占比约21.0%；金银合金营收12.7亿元，占比约14.0%。

分业务板块来看：1）固废危废资源化利用：资源循环利用板块收入为90.34 亿元，同比增长73.58%，同时占集团收入的比例较去年同期进一步增长9.87 个百分点，占比为87.55%，其中江西鑫科2026 年上半年项目持续推动产能稳步释放，整体生产运行效能持续提升，进一步拓宽有价金属回收品类，充分挖掘含铜废料中共伴生金属价值，持续增强项目多金属综合回收效益；金昌高能项目已实现全面达产稳产，通过深度优化生产工艺结构、精准压缩工序衔接周期，推动产能稳步爬坡与高效释放；靖远高能在保障主体生产稳定运行的基础上，持续加大后端贵金属富集与提炼力度，粗银产出规模实现同比显著增长，有效挖掘废料综合价值，持续提升项目综合盈利空间。

2）环保运营：环保运营服务板块收入8.93 亿元，同比下降1.17%，毛利率49.43%，同比减少0.28 个百分点，收入和毛利率均保持相对稳定。3）环保工程：营收3.92 亿元，同比下降33.82%，毛利率13.46%，同比提升1.11 个百分点；公司战略调整，专注于高品质的环保工程服务项目，收入规模进一步下滑，盈利能力较同期增强，工程业务营收占比快速下降，预计未来对公司整体的拖累有限。

2026Q2 净利率略有改善。2026Q2 公司实现毛利率17.6%，同比微降；净利率9.3%，同比提升约0.26pct；Q2 资产减值损失和信用减值损失计提同比有所增加，拖累业绩。今年上半年公司盈利性提升主要得益于附加值更高的靖远项目和金昌项目的贡献，以及江西鑫科经营效益的提升，而环保运营业务也在逐渐拓展垃圾焚烧供热业务。2026H1 经营现金流大幅流出主要是阶段性采购物料影响，无需担忧。

盈利预测与估值：2026 年重点关注资源化项目盈利性提升情况，以及铜金银、铋锑锡等金属价格上涨带来的业绩弹性。预计2026-2028 年归母净利润18.0 亿元、21.9 亿元、25.8 亿元，对应PE 估值12.0x、9.9x、8.4x，PB 估值1.9x、1.7x、1.5x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、危废资源化项目运营稳定性不及预期风险；2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险；3、应收账款回款不及时风险。