海信家电(000921)：成本压力高点已现 静待下半年盈利拐点

事件：2026 年8 月17 日，公司发布2026 年中报。公司2026 年H1 实现营业收入467.66 亿元，同比-5.22%，归母净利润16.58 亿元，同比-20.16%；其中2Q2026 实现营业收入237.06 亿元，同比-3.25%，归母净利润6.23 亿元，同比-34.33%。

冰洗增长表现较好，外销拉动收入增长：分业务看，1H26 暖通空调/冰洗收入同比-5.66%/+12.88%，冰洗表现较好，其中海信博世央空收入同比-7.1%，对暖通空调收入增速有所拖累； 分地区看， 1H26 内外销收入同比-1.47%/+4.56%，内销增长略有承压，外销带动收入增长。

原材料成本+汇兑承压，央空利润率同比显著下降：2026 年H1 公司毛利率为20.51%，同比-0.96pct，净利率为5.29%，同比-0.77pct；其中2Q2026 毛利率为19.46%，同比-2.09pct，净利率为3.86%，同比-1.67pct。分业务看，1H26暖通空调/冰洗毛利率同比-2.88/-1.93pct；分地区看，1H26 内外销毛利率同比-2.8/-1.12pct。公司在地缘政治扰动、原材料价格攀升等外部压力下，应对能力尚需进一步提高。公司1H26 海信博世央空净利率为16.1%，同比-1.3pct，央空在原材料成本的压力下利润承压。

公司2026 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为9.19%、2.42%、3.29%、0.32%，同比-0.68、-0.08、-0.11、+0.23pct；其中2Q2026 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.4%、2.4%、3.38%、0.31%，同比-0.78、-0.2、-0.1、+0.17pct。我们预计汇率波动对利润影响相对明显。

投资建议：2H26 公司进入低基数，后续增长压力逐渐变小，收入利润有望逐渐向好。预计2026-2028 年归母净利润为28.5/31.1/33.9 亿，对应PE 为12.5x/11.4x/10.5x，维持“买入”评级。