恒力石化(600346)：炼化和芳烃三季度有望延续景气度

　　1H26 业绩符合预告

公司公布1H26 业绩：收入同比-5%至982 亿元；净利润同比+136%至72 亿元，符合预告，扣非净利润53 亿元；2Q26 净利润33 亿元。1H26 经营活动现金流同比-82%至35 亿元，因原料结构调整；财务费用同比-43%至14 亿元，汇兑收益4 亿元。

分板块毛利：炼化90 亿元，PTA 板块10 亿元，聚酯板块26 亿元。公司1H26 消费税同比-30%至23.7 亿元，为公司压减成品油收率、增产化工品比例所致；炼化产品价格大幅波动影响下，公司预售减少并调整负荷；1H26 存货跌价损失3.56 亿元，集中于原材料端，或主要系以上半年末为节点油价降至73 美元/吨。

    　　发展趋势

上半年炼化利润扩大。1H26 公司原油进价同比-7%至3730 元/吨（75 美元/桶，低于布油均价13 美元/桶）；煤炭进价同比+10%至621 元/吨，较秦皇岛动力煤均价低150 元/吨；油价波动背景下，公司600 万吨/年化工煤+1100 万吨/年动力煤优势凸显，炼化产品单吨毛利同比+13%至1026 元，成本优势持续兑现利润增量。MTBE 等产品接近历史高点，扩大利润。

三季度芳烃景气度回升。1）1H26 炼化产品销量同比-7%至876万吨，我们认为主要系成品油有所减产，PTA 销量因4 月检修同比-28%至545 万吨。公司7 月以来炼油、乙烯、乙二醇等装置检修，我们预计炼油负荷或在80%左右。2）截至8 月中，长丝-原油累计价差均值已扩大至 4674 元/吨，环比+54%。受行业供给收缩与终端开工率刚性上涨预期影响，近期，PTA 加工费已上涨至648 元/吨，PX-石脑油价差环比+27%/同比+22%至319 美元/吨，产业链的单吨利润有望维持高位。

    　　盈利预测与估值

由于炼化和芳烃景气度回升，我们上调2026/27 净利润28%/18%至129 亿元/124 亿元。当前股价对应2026/27 年10.3x/10.7x P/E；考虑到海峡局势和原油供应不确定性，维持跑赢行业评级和26 元目标价，对应2026/27 年14.2x/14.7x P/E，较当前股价有38%的上行空间。

    　　风险