国泰海通(601211)：整合效能持续释放 头部券商强者恒强

　　【投资要点】

8 月18 日，国泰海通发布2026 年半年报：2026H1 公司实现营收471.63 亿元，同比+97.6%；扣非归母净利润195.10 亿元，同比+168.0%；归母净利润202.60 亿元，同比+ 28.7%；年化加权平均ROE12.24%，同比-0.26pct。Q2 单季度营收309.31 亿元，同比+155.6%，环比+90.6%；归母净利润138.71 亿元，同比+296.9%，环比+117.1%。

各业务全线增长，自营贡献主要增量。2026H1 经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为99/22/37/40/239 亿元， 分别同比+73%/+60%/+44%/+25%/+155%，占整体营收比重分别为21%5%/8%/9%/51%。Q2 单季度经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为52/15/20/22/180 亿元，分别同比+69%/+115%/+38%/-11%/+238%，环比+10%/+95%/+11%/+27%/+209% ， 占整体营收比重分别为17%/5%/6%/7%/58%。

1）投资业务表现突出，客需与科创跟投构筑差异化壁垒。2026H1Choice 全A/中债综合财富指数分别+6.8%/+0.7%，公司自营业务收入239 亿元，同比+155%。公司持续丰富投资品种和策略，科创领域前瞻布局成效显著，累计跟投近70 亿元，投资收益表现突出，同时客需业务规模大幅增长，做市标的数量均排名行业第一，ETF 做市交易品种及规模大幅增加。2026H1 末公司金融投资资产规模10559 亿元，同比+32%，环比Q1 末+14%，其中交易性金融资产规模7999 亿元，同比+28%，其他权益工具投资844 亿元，同比+82%，投资端扩表与收益弹性形成良性共振。

2）财富管理转型成效显著，市占率与客户质量同步提升。2026H1 市场股票基金交易额同比+99%，增速较Q1 进一步扩大，新发“股+混”基金规模同比+57%。公司经纪业务收入99 亿元，同比+73%。其中，代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品/投资咨询业务净收入分别为129.8/9.7/12.7/1.9 亿元，同比+82%/+119%/+85%/+228%。公司坚持资产配置与交易服务双轮驱动，领先优势持续扩大，2026H1 股基交易市场份额9.15%（yoy+0.59pct）稳居行业首位，买方资产配置规模较年初+64%；期末境内客户数4089 万户（较2025 年末+4.0%），君弘APP 及通财APP 平均月活1673 万户（较2025 年末+6.6%），注册投顾人数6332 人，均排名行业第一。财富管理从流量获客到深度变现的链路持续打通。

3）投行股债承销双双领先，科创板优势显著。2026H1 公司投行收入22 亿元，同比+60%。①股权方面：公司A 股主承销规模14 家，期末在审57 家均列市场首位；自科创板开市以来累计承销科创板IPO 110家/2201 亿元排名行业第1。H 股IPO 保荐13 家、承销金额173 亿港元位列中资券商第3。②债券方面：公司境内债券承销规模6438 亿元（yoy+10%），占证券公司承销总规模的 10.80%，排名中资券商第2；　　中资离岸债券承销102 单，排名中资券商第二。

4）资管规模稳健扩张，公募子公司特色化发展成效显著。2026H1 公司资管业务收入37 亿元，同比+44%。截至2026H1 末公司资产管理规模8899 亿元，较年初+19%，其中集合/单一/专项/公募规模分别为3055/2187/2359/1299 亿元，分别较年初+26%/+18%/+12%/+15%。华安基金主动权益规模快速增长，期末管理资产规模达0.92 万亿元（较年初+3%）。海富通基金债券 ETF 管理规模1718 亿元（较年初+37%），连续 5 年蝉联行业第一。公司持续完善产品体系、加快养老金业务拓展，中长期资金服务能力有望进一步提升。

5）两融规模显著提升。2026H1 公司信用业务收入40 亿元，同比+25%。2026H1末市场两融规模同比+63%；股票质押业务规模同比+6%。公司融资融券业务融出资金2995 亿元，同比+60%，环比Q1 末+18%，市占率为9.92%。

纵深推进整合融合，合并效能加速释放。公司有序推进各子公司整合落地，涉及另类投资、私募、期货、国际、公募等多个业务板块，相关主体的吸收合并、股权划转、摘牌及更名等工作已陆续完成。同时，公司围绕客户经营、运营效率、系统平台等方面持续优化，例如资管子公司作为率先启动合并的主体，已于4 月完成吸收合并交割，经营业绩创历史同期新高，整合标杆效应初步显现。

管理费率显著优化，杠杆率稳步提升。2026H1 公司管理费用180.37 亿元（同比+56.2%），管理费用率38.7%（同比-10.0pct），整合带来的规模效应与成本协同持续兑现。2026H1 末公司除客户资金杠杆率5.15 倍，同比+0.79，环比2026Q1 末+0.02，资本运用效率进一步提升。

    　　【投资建议】

2026H1 公司业绩创历史同期新高，自营业务贡献核心增量，财富管理与投资银行业务持续领跑，头部地位进一步夯实。这份成绩单既是公司强大内生增长能力的有力印证，也标志着合并整合协同红利正加速转化为实际业绩。公司作为行业“航母级”券商，在牌照、资本、客户、人才等多维度均具备显著先发优势，有望在国家加快推进一流投资银行建设进程中持续受益、率先突围。我们预计2026-2028E 公司归母净利润分别为345/327/364 亿元，8 月19 日收盘价对应PB 为0.86/0.79/0.72 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧，整合协同不及预期风险。