江苏银行(600919)：核心营收较强 私行客户增速较快

　　事项：

8 月19 日，江苏银行披露2026 年半年报，1H26 实现营业收入489.52 亿元，同比增长9.11%；实现归母净利润218.76 亿元，同比增长8.09%。不良率环比持平于0.81%；拨备覆盖率环比-3.5pct 至305%。

    　　评论：

核心营收表现较强，Q2 营收提速，利润稳健增长。1）核心营收表现较强：二季度规模增长及息差同比降幅收窄背景下，2Q26 净利息收入同比增长16.8%，增速较1Q26 上升9.5pct，支撑2Q26 营收增速环比上升1.4pct 至9.8%。二季度非息收入表现相对较弱，单季中收、其他非息收入分别同比增长-25.1%、-3.2%；2）经营质效提升，资产质量稳健，利润保持稳健增长。1H26 利润增速稳定在8%以上，主要得益于成本有效管控及资产质量稳中向好趋势。1H26 成本收入比20.43%，同比下降1.8pct；不良率环比持平于0.81%，拨备覆盖率环比下降3.5pct 至305%，风险安全垫仍较厚实。

规模扩张动能较强，“公强私弱”趋势延续。1H26 生息资产/信贷同比增速分别为16.4%/14.0%，由于零售端信贷需求较弱以及公司主动控风险，信贷整体扩表增速边际下行，投资保持高增，同比增速为22.3%。1）对公端：作为规模扩张主动力，二季度一般对公贷款和票据贴现增量分别为466.4/346.1 亿元，分别同比增长19.4%/65.1%。重点投向租赁和商务服务业、制造业以及批发和零售业等领域，深度服务江苏区域经济；2）零售端：零售贷款增长相对较弱，二季度个人贷款余额环比下降7.9 亿元，1H26 余额同比下降6.6%。其中，按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷分别同比-4.4%/-34.9%/-4.3%/-12.8%。

单季息差同比降幅收窄，主要是资产端收益率降幅收窄。公司披露口径1H26净息差为1.64%，较25 年末下降9bp。我们测算期初期末口径2Q26 净息差环比持平于1.53%（2Q25 则环比下降19bp）。1）资产端：测算2Q26 期初期末口径生息资产收益率环比下降9bp 至3.09%（2Q25 则环比下降28bp），我们认为主要是由于一般对公贷款收益率相对企稳，不过低收益票据占比上升则有小幅拖累；2）负债端：测算2Q26 期初期末口径计息负债成本率环比下降9bp至1.55%，与2Q25 降幅相当，高息存款成本重定价持续稳定对息差企稳起正贡献。

财富管理基本盘稳固，私行客户增速较快。1H26 中收同比微增0.3%，主要由于支出端的拖累，手续费及佣金收入/支出分别同比增长11.9%/73.5%。财富管理业务表现仍然较好，代理服务收入同比增长25.4%；基本盘方面，零售客户总数超3300 万户，其中高净值客户增速较快，私行客户数突破2 万户，较上年末增速超20%；零售 AUM 余额突破 1.83 万亿元，年增量超1900 亿元，其中，零售存款规模突破1.1 万亿元，AUM、存款规模和增量均居城商行首位。私行AUM 较上年末增速超20%。

不良指标优化，零售风险整体可控。公司资产质量持续保持优异水平。1H26不良率环比持平于0.81%，关注率环比继续下降1bp 至1.15%。资产质量的改善源于公司前瞻性和主动性的风险管理。1）对公端：1H26 对公贷款不良率较25 年末下降5bp 至0.70%，其中对公房地产不良率较25 年末下降5bp 至4.18%，且贷款占比降至2.31%，均有所改善；2）零售端：零售贷款不良率较25 年末+7bp 至1.03%，个人经营性贷款不良率较25 年末+60bp 至3.06%，公司主动调整零售信贷策略，压降信用卡、经营贷等中高风险业务，预计整体风险可控。1H26 拨备覆盖率环比-3.5pct 至305%，风险抵补能力仍然较强。

投资建议：江苏银行作为头部城商行，治理机制稳定，战略规划清晰，经营风格稳健，营收业绩增速稳定在8%-9%。公司深度受益于江苏省发达的区域经济和活跃的实体经济，同时在苏北等潜力地区布局深入，具备特色区域优势。

公司在规模快速扩张的同时，展现出卓越的负债成本管控能力和稳健的资产质　　量，业绩持续跑赢同业。考虑到公司稳健的基本面、清晰的成长路径和估值吸引力，我们看好其长期投资价值。结合当前的宏观经济形势，预计公司2026-2028 年净利润增速为8.3%/10.6%/11.9%，当前股价对应2026E PB 在0.78X。

考虑当前银行板块对中长期资金仍有吸引力，公司所处区域优势和优质客群仍具较高增长潜力，叠加低估值特性，给予公司2026 年目标PB 0.95X，对应26年目标价14.64 元，重点推荐，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；重点领域资产质量恶化超预期；区域信用风险集中暴露。