神火股份(000933)：电解铝维持高利润 煤炭盈利改善

2026H1 实现营业收入247.91 亿元，同比+21.35%；归母净利润47.81 亿元，同比+151.06%；扣非归母净利润47.85 亿元，同比+138.07%；2026Q2 实现归母净利润24.92 亿元，同比+108.30%，环比+8.82%。业绩大幅增长主因电解铝价格上行、氧化铝采购价格回落，同时煤炭价格同比上涨、铝箔加工量价齐升共同驱动。

煤炭和铝加工业务：2026H1 煤炭板块营收31.30 亿元，同比+8.60%，毛利率23.68%。受益煤价中枢上移，子公司新龙矿业、兴隆矿业利润同比大幅增长。

铝加工业务：铝箔总产能14 万吨，铝箔坯料产能26.5 万吨。2026H1 铝箔营收18.52 亿元，同比+41.35%，目前神火新材分拆上市筹备工作有序推进。

现金流强劲，财务费用持续压降：2026H1 经营活动现金流净额72 亿元，同比+62.29%；财务费用0.84 亿元，同比-45.68%，利息费用同比-43.54%，贷款规模与融资利率下行，资产负债率42.32%。

    　　风险提示：氧化铝涨价风险，铝价下跌风险，煤炭价格下跌风险。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级

我们假设2026-2028 年铝现货价格为24000 元/吨（原值23500 元/吨），氧化铝价格为2700 元/吨，预焙阳极价格为6000 元/吨（前值5500 元/吨），云南用电含税价格为0.42 元/度，新疆神火发电成本0.22 元/度，河南无烟煤价格1200 元/吨（前值1000 元/吨），预计2026-2028 年收入466/467/468亿元，归母净利润94.0/96.0/97.0 亿元，同比增速135/2/1%；摊薄EPS 分别为4.18/4.27/4.31 元，当前股价对应PE 分别为6.3/6.1/6.1x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期，随着大规模资本开支结束，分红具备提升空间，维持“优于大市”评级。