航天宏图(688066)2023中报点评：“自主数据源+AI大模型+营销网络”构筑公司护城河 Q2环比显著改善

　　报告摘要

事件:8月31日，公司公告,2023年上半年营收10.24亿元(+31.03%)，归母净利润0.11亿元(+27.38%)，毛利率49.66% (-0.84pcts)，净利率1.07% (-0.02pcts)。

2023H1营收与归母净利润再创新高，二季度环比显著改善。2023H1，公司营业收入(10.24亿元，+31.03%)和归母净利润(0.11亿元，+27.38%)增速显著，再创同期新高。毛利率(49.66%，-0.84pcts)和净利率(1.07%，-0.02pcts)表现较稳定。单季度看,2023Q2营收收入(7.49亿元，+172.25%)和归母净利润(1.00亿元，+212.21%)环比大幅增长。分产品看，2023H1,空间基础设施规划与建设(3.22亿元，+599.94%)与云服务(0.46亿元，+170.79%)大幅增长，PIE+行业(6.56亿元，-8.67%)虽增速略有放缓，但仍然是公司第一大收入来源。

费用率略有提升，研发投入持续加强。2023H1公司三费费率(32.34%6，+2.29pcts)整体略有提升。根据公司业绩说明会，随着公司研制的大模型在测绘、数据生产等劳动密集型领域的算法优势已逐步显现，公司对人员结构进行了优化。我们认为，公司人力成本有望逐步降低，加上公司收入主要集中在下半年，2023全年三费费用率有望保持平稳。2023H1公司研发投入总额(1.74亿元，+36.74%)高速增长,研发投入占营收比例(17.02%，+0.71pcts)有所提升。

经营支出增加，在手订单充足。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额(-9.17亿元，较2022H1减少3.57亿元),主要系报告期内公司业务规模扩大，经营支出增加所致。2023H1公司存货(13.85亿元，+112.31%)大幅增长，应收账款(24.91亿元，+60.5596)增长较快,但账龄结构合理，主要是1年以内的应收账款(19.95亿元，占比80.0896)。此外，公司合同负债(2.61亿元，+14.10%)稳定增长。我们认为，以上数据表明公司当前在手(或意向)订单较为充足，下游需求景气度较高，相关资产负债表数据均有望逐步兑现至利润表中。

宏图一号卫星成功发射。2023年3月30日，公司“女娲星座”首发卫星-“宏图一号”01组卫星成功发射。该卫星系统可应用于城市地质灾害监测、海洋监测、洪涝灾害监测、地表沉降监测、实景三维建设等业务领域。“女娲星座”一期工程共38颗业务星，其中包括28颗雷达卫星组成的雷达遥感星座和10颗全色0.5米八谱段以及多光谱2米的光学卫星组成的光学遥感星座。我们认为，“女娲星座”的建设和应用，有助于提升公司在遥感数据方面的获取能力，增强行业竞争力，中长期的毛利率水平有望逐步抬升。

回购股份，拟用于股权激励。2023年6月1日,公司公告，拟使用自有或自筹资金回购公司股份，回购的股份拟用于实施员工持股或者股权激励计划。公司多次实施股权激励计划，其中,公司股权激励计划的归属条件需要同时满足营业收入和云服务业务(“第二增长曲线”)收入的增速要求。我们认为，公司将股权激励归属条件与公司营收和云业务营收持续深度绑定，彰显了公司对收入增长、特别是云服务业务收入增长的信心。

   　　投资建议:

我们认为，公司作为卫星過感产业领域为数不多的全产业链公司，具有较强的长期投资价值，具体观点如下:1.行业层面，未来我国卫星遥感下游政府端需求有望维持在较高水平,“卫星导遥+各类数字应用”中的产业融合新增量市场拓展节奏或将加速。公司作为卫星遥感产业中规模较大的企业，底层增速相对确定;2.业务层面，公司有望通过“自主数据源+AI大模型+营销网络”三要素的耦合效应，逐步拓宽业务范围和行业应用场景。重点关注公司卫星星座建设情况;3.治理层面，随着公司逐步优化人员结构，人力成本有望降低，带动公司经营效率的提高;持续开展的股权激励也将有利于公司业绩实现可持续增长。

基于以上观点，我们预计公司20232025年的营业收入分别为34.42亿元、46.91亿元和63.46亿元，归母净利润分别为3.26亿元、4.66亿元和6.87亿元，EPS分别为1.25元、1.78元2.63元。我们维持“买入”评级，目标价为71.34元，分别对应20232025年57倍、40倍和27倍PE。

风险提示

   　　卫星应用下游市场需求不及预期;公司遥感卫星星座建设不及预期;公司产品所处市场竞争激烈，盈利能力或出现进一步下滑;人才流失的风险。