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公司:践行业务协同循环经济模式,营收保持10 年连增
骑士乳业聚焦牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、乳制品及含乳饮料的生产与销售以及白砂糖及其副产品,主要产品为有机生鲜乳、乳制品及含乳饮料、白砂糖及其副产品,可以按营收归为四成的牧业、三成的乳业、三成的糖业和占比较小的农业四个板块,践行业务协同循环经济模式。牧业收入逐年增长率逐渐提升,2022 年营收达3.71 亿元,+39.68%。其中九成来自有机生鲜乳产品,2022 年产量同比增长42.97%。乳业2022 年营收同比提升24.12%,常温灭菌乳和代加工奶粉2020-2022 年营收增长最快,CAGR 分别为149.89%、79.22%。白砂糖类2021 年增长较快,+23.87%,其中糖蜜营收增速最高,2020-2022年CAGR36.49%,2022 年毛利率59.34%。公司乳制品主要为买断式经销模式,其他采用直销模式。公司与蒙牛集团建立长期合作关系,具有稳定的销售渠道。
骑士乳业在过去十年内保持逐年增长,2023 年Q1 营收2.21 亿元,+30.07%;2023年H1 营收预计4.91~4.95 亿元,+32.70%~33.78%。归母净利润呈现波动上升趋势,2022 年达7162.39 万元,+28.53%;2023 年H1 为4,006~4,500 万元,-22.78%~-13.26%,主要原因为牧业板块生鲜乳销售价格下降、成本上涨。
行业:我国2022 年鲜牛乳产量+6.76%,乳制品零售2025 年有望达7385 亿
奶牛养殖行业:全球奶牛数量在近年相对维持稳定,在1.3 亿头至1.5 亿头间波动。2022 年我国鲜牛乳总产量3932 万吨,+6.76%。价格上,我国生鲜乳价格总体呈上涨趋势,2021 年下半年至今呈现一定程度回落。
乳制品制造行业:我国为全球液态乳第四大产区,2021 年产量占全球5.77%。
2020 年中国零售乳制品销量31.1 百万吨,人均消费量增至22.1kg,2025 年有望增至人均28.9kg,中国乳制品市场零售额达7,385 亿元,2020-2025 年CAGR8.5%。
制糖行业:制糖业是食品与工业的原料工业,具有较为明显的周期性。我国为2021/22 榨季全球糖产量第五大产区,2021/22 榨季年糖产量占全球5.30%。
2021/22 榨季我国食糖总产量956 万吨,中国糖业协会预测2022/23 榨季总产量1,035 万吨,+8.26%。内蒙古是2021/22 榨季最大的甜菜糖产区,产糖量49 万吨,占2020/21 榨季全国甜菜糖产量56.98%。
估值对比:骑士乳业可比公司均值29.8X
骑士乳业同行业可比公司的PE 2022 均值29.8X。募投项目拟购置并养殖泌乳牛3,500 头,建成后将实现年新增鲜奶产能4 万吨,年新增收入2.13 亿元。公司有望通过本次募投项目产品增加奶牛养殖,建设规模化、集约化的奶牛养殖牧场,进一步发展规模化养殖。
风险提示:主要客户销售集中度较高风险、糖价格波动风险、新股破发风险等。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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