伯特利(603596)：智能电控快速放量 新产品进度良好

事件描述

公司发布 2023 年半年度报告，2023 年半年度实现营业收入30.9 亿元，同比增长 46.4%；归母净利润为3.56 亿元，同比增长26.8%，扣非后归母净利润为3.26 亿元，同比增长51.9%。

    事件评论

整车销量回暖，智能电控产品销量快速增长，叠加机械转向业务并表，公司营收实现同比高增长。2023 年二季度整车销量快速提升，2023 年二季度乘用车批发销量613.0 万辆，同比增长27.5%，环比增长19.3%。伯特利2023 年半年度实现营业收入30.9 亿元，同比增长 46.4%，第二季度实现营业收入15.9 亿元，同比增长45.1%，环比增长6.4%。

销量拆分来看，智能电控产品销量保持高速增长，2023 年上半年智能电控产品销量151.3万套，同比增长78%；机械制动业务稳中有进，盘式制动器销量121.6 万套，同比增长31%；轻量化制动零部件销量380.3 万件，同比增长15.77%。机械转向产品销量109.4万套，万达子公司实现营业收入4.75 亿元，转向业务未来或成为收入端新增量。

线控制动和机械转向产品规模效应初现，利润率逐步回升。2023 年上半年伯特利毛利率为22.14%，同比持平。单季度来看，2023 年二季度毛利率为22.75%，同比提升0.95pct，环比提升1.25pct。毛利率逐步回升的原因主要系线控制动产品和机械转向产品规模效应初现，各产品产销量的提升有望带动利润率的持续上修。2023 年二季度公司期间费用率为9.4%，同比下降1.8pct。其中研发费用1.00 亿元，同比增长6.7%，研发费用绝对值及同比增速保持高位，研发费用率为6.2%，同比下降2.2pct，系营收持续提升导致费用率下滑。管理费用率为3.1%，同比增长0.3pct，系并购万达转向后合并范围增加导致。

项目定点持续拓展，新产品进展速度良好，产能持续拓展。报告期内，伯特利定点数量快速提升，在研项目总数409 项，新增定点145 项，新增量产96 项，其中盘式制动器、轻量化、电子电控、智能驾驶、转向产品新增量产项目41、11、18、12、14 个。新产品进展推进速度较快。ADAS 产品：ADAS 产品于2022 年4 月投产，累计已有13 个项目批量交付，主动泊车技术是目前ADAS 产品研发的重点。线控制动：WCBS2.0 研发进展良好，预计2024 年上半年量产，EMB 功能样件已研制完成。转向系统：DP-EPS、R-EPS转向系统研发工作进展顺利。产能持续拓展，墨西哥年产50 万套电子驻车制动系统（EPB）卡钳生产线、新增年产20 万套固定式卡钳生产线、第六条线控制动产线、国内轻量化三期项目、墨西哥二期轻量化项目均处于建设状态且推进顺利。未来新产品的推出和产能的释放有望带动业绩提升。

底盘电子轻量化双管齐下，产能释放节奏明确，未来成长可期。短期来看，受益于轻量化和EPB 的扩产和定点的持续提升，有望助力业绩较快成长。中长期来看，电子制动系统产品矩阵的技术升级进一步提高产品力，同时海外项目的逐步扩展帮助公司全球化稳步推进，利润率水平有望稳步上移。预计2023-2025 年归母净利润为9.32、13.13、18.40亿元，对应PE 分别为34.16X、24.25X、17.30X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业价格战加剧超过预期；