呈和科技(688625)：业绩持续增长 助剂国产替代趋势拉升需求

　　事件概述

2023 年8 月18 日，公司发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入3.70 亿元，同比+11.86%；实现归母净利润1.09 亿元，同比+10.59%；扣非后净利润1.03 亿元，同比+20.08%。其中2023 年Q2 实现营业收入2.00 亿元，同比+14.29%，环比+17.65%，实现归母净利润0.58 亿元，同比+11.54%，环比+13.73%。

分析判断：

   　　新收购业务实现放量，营收利润双增长

2023 年上半年公司市占率持续提升，完成对科奥化学（抗氧剂）和信达丰收购，拓宽了产品品种并扩大了业务规模，销售收入稳步增长，净利润同比提升，实现销售毛利率44.83%，同比+0.9pct，环比+0.2pct，具体来看，上半年公司主营产品成核剂/合成水滑石/抗氧剂/复合助剂/贸易商品分别实现销售2.04/0.48/0.38/0.22/0.56 亿元。上半年公司期间费用率有所下降，为11.11%，同比-1.8pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.77%/9.97%/-2.63%，分别同比+0.81/+1.33/-3.94pct。此外，公司积极扩大研发支出，2023 年上半年研发费用为0.16 亿元，同比+13.13%，研发费用率为4.28%，同比+0.04pct。我们认为，随着公司新领域业务放量，叠加原有业务支撑，公司业绩有望迈上新台阶。

助剂国产替代趋势拉升需求增速，国内龙头玩家尤为受益据华西化工团队之前报告《国产成核剂实现0-1，塑料高端化助力业绩再上台阶》，随着5G 通信、物联网、人工智能和3D 打印等技术的快速发展以及智能家居、新能源汽车等领域兴起，市场对材料性能要求不断提升，改性塑料行业创新发展力度将会持续增加，2025 年我国改性塑料总需求有望达到3485 万吨，进而带动成核剂需求增长。据公司公告，2017 年-2022 年，我国成核剂进口替代率由19%提升至28%。但是随着市场需求增速不断加快，我国成核剂产量仍远低于需求量，未来我国成核剂产量有望快速增长，进口替代率进一步提升，预计2025年达到34%，届时国内成核剂市场仍呈供不应求状态。据公司公告，合成水滑石可以作为聚氯乙烯高效、无毒、廉价的热稳定剂，也可以有效吸收PVC 在加工和使用过程中分解产生的HCI，提高PVC 的加工条件和热稳定剂。

随着国家行业标准的实施，合成水滑石作为绿色、无毒、环保助剂，对含毒性热稳定剂具有较大的替代空间。据公司公告，截至2022 年底，公司拥有成核剂产能、合成水滑石1.93 万吨、2.35 万吨/年，在建产能1.14、1.69万吨/年，预计2023 年建成。我们认为，公司作为国内成核剂龙头，产能和销售均位列行业领先地位，在塑料助剂国产替代率和渗透率提升的趋势下，未来市场份额将不断提升，实现业绩的持续增长。

   　　投资建议

基于公司产品下游景气变化， 我们调整之前的盈利预测， 预计2023-2025 年公司营业收入分别为9.99/13.17/16.78 亿元（此前2023-2024 年分别为11.00/13.46 亿元），归母净利润分别为2.45/3.31/4.48 亿元（此前2023-2024 年分别为3.23/4.23 亿元），EPS 分别为1.81/2.44/3.31 元（此前2023-2024 年分别为2.42/3.17 元），对应2022 年8 月22 日收盘价38.23 元PE 分别为22/16/12 倍。公司作为国内成核剂龙头，产能和技术均处于国内领先地位，在塑料高端化的浪潮下，塑料助剂需求和国产替代率将不断提升，公司核心产品成核剂和水滑石收入有望持续增长，同时新收购的公司将为公司业绩提供新增量，维持 “增持”评级。

   　　风险提示