兆驰股份(002429)：ODM龙头业绩修复 MINICOB引领成长

公司为电视ODM 代工行业龙头，并逐步完成LED 全产业链布局。2023 年公司ODM 代工业务有望受益于客户需求复苏及份额提升，出货量快速提升至1000 万台以上，带来较强的业绩弹性。同时公司在LED 产业链垂直一体化优势日益凸显，在产能、技术、盈利端领先行业，并积极导入Mini/Micro LED，有望为公司带来额外增长动能。综合来看，我们看好公司短期业绩弹性及中长期业绩高确定性和增长潜力，维持“买入”评级。

电视ODM 代工龙头，垂直布局LED 全产业链。公司已逐步形成了以传统智慧显示、智慧家庭组网业务为基本盘，积极开拓构建LED 全产业链的业务格局，2022 年实现营业收入150.28 亿元，归母净利润11.46 亿元。从营收结构来看，2022 年视听及通信类电子产品业务、LED 业务分别贡献74.84%/25.16%的营收，目前公司ODM 代工业务龙头地位稳固，LED 各环节积极扩产，市场份额料将再升，此外Mini/Micro LED 持续渗透有望带来额外增长动能，我们看好公司未来业绩的高确定性和增长潜力。

LED 全产业链：上中下游全面布局，后发+垂直一体化优势明显。公司后发布局LED 产业链，包括上游芯片、中游封装、下游照明及显示应用，垂直一体化优势日益凸显。行业变化来看，1）传统LED 供给端格局改善，竞争趋于良性，厂商盈利能力有望逐步修复，公司有望受益；2）同时头部厂商积极布局新型显示技术及产业化，垂直整合/合作下产业链降本及新品迭代速度有望加快，MiniLED 及COB 封装技术有望加快渗透，我们预计2025 年中国COB 显示市场规模达104 亿元，对应2022~2025 年CAGR 为81%。公司变化来看，公司后发布局垂直一体化布局优势持续凸显，年内有望受益行业景气见底回暖。同时LED芯片及Mini LED COB 扩产持续，公司Mini COB 封装技术产能行业领先，技术端公司量产直通率及良率领先行业，产能端公司逐步完成1600 条线扩产，有望带来较强业绩弹性。综合来看，公司是少数实现了LED 全产业布局的龙头企业，垂直一体化优势明显，有望不断巩固行业龙头地位，同时公司积极导入Mini/Micro LED 产品，COB 直显产能行业领先，不断降本下有望加速渗透，我们预计为业绩增长带来全新动能。

视听及通信类电子产品业务：传统业务稳健发展，ODM 代工回暖带来短期业绩弹性。公司多媒体视听产品业务包括智慧显示及智慧家庭组网业务，为传统业务。目前公司ODM 代工业务位列全球前三，为全球电视代工龙头。2022 年由于北美及中国市场主要客户需求减少，公司ODM 代工业务规模下滑至850 万台，进入2023 年，受益北美新客户拉动及沃尔玛旗下品牌ONN 等客户扩大北美市场份额，23Q1 公司出货规模已升至全球前三，我们预计全年出货量有望超1000 万台，短期内将带来较强的业绩弹性。展望未来，公司行业龙头地位稳固，我们预计其业绩将随市场大盘稳健增长。

风险因素：宏观经济波动影响下游需求；公司产线扩产及爬坡进度不及预期；行业竞争日益加剧；新技术商业化及市场拓展不及预期；原材料价格波动风险等。

投资建议：公司为电视ODM 龙头，延伸布局LED 全产业链打开成长空间。公司ODM 业务获得北美新客户并拓展新兴市场，市场地位回升，行业景气底部复苏下有望恢复增长；同时LED 全产业链布局强化，Mini LED 进展行业领先，新产能及高端产品蓄势待发，COB 技术、布局领先，有望优先降本放量，料将获得强劲增长动能。考虑到公司ODM 业务北美市场表现亮眼，LED 行业景气修复及产能客户进展超预期，我们上调公司2023-25 年EPS预测至0.37/0.47/0.57元（原预测为0.36/0.46/0.56 元）。我们选取A 股布局LED 产业链的聚飞光电、　　聚灿光电、木林森、利亚德等以及布局电视代工业务的康冠科技、TCL 电子作为可比公司，综合分部估值法和DCF 估值，基于谨慎性原则，我们给予公司2022年目标市值301 亿元，对应目标价6.6 元，维持“买入”评级。