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事件:2023Q1-3 公司实现营收118.85 亿元,同比-3.22%;实现归母净利润9.90 亿元,同比-17.55%。其中23Q3 实现营收38.36 亿元,同比+44.01%,环比+5.65%;实现归母净利润3.00 亿元,同比+6.89%,环比+6.85%。23Q3单季度销售毛利率为14.27%,环比+0.41 个pct;销售净利率为7.92%,环比+0.1 个pct;期间费用率为4.40%,环比-1.66 个pct。
得益于秋肥需求释放,23Q3 化肥行业景气度较Q2 回暖。化肥行业需求总量偏刚性,但需求释放节奏和价格变化会互相影响,同时价格又受原料成本影响。据百川数据,23Q3 原料端:磷酸一铵均价为2773 元/吨,同/环比-21.52%/-0.72%,尿素均价2400 元/吨,同/环比-3.24%/+4.64%;氯化钾(60%青海)均价2522 元/吨,同/环比-45.44%/-10.34%。国内氯基复合肥均价为2418 元/吨,同/环比-33.29%/-11.92%;复合肥涨价幅度小于单质肥,行业盈利能力仍受损,23Q3 复合肥价差为249 元/吨,同/环比-64.31%/-53.29%。
秋肥需求已经收尾,冬储市场刚起步,但目前多空因素交织,价格处于僵持阶段,截至10 月19 日,氯基复合肥/尿素/磷酸一铵/氯化钾报价分别为2557/2351/3066/2706 元/吨,较9 月末分别-62/-268/+447/+87 元/吨,我们当前判断冬肥市场量价偏平稳;展望明年春肥市场,单质肥价格平稳有利于下游需求量的释放,带动行业整体景气修复。
产业链一体化带来的成本优势逐步显现。公司现处于资本支出高峰期,截至23Q3 末,公司在建工程20.21 亿元,集中于延伸磷化工产业链上下游环节,10 万吨净化磷酸等项目有序推进中。
投资建议:化肥行业及公司盈利能力仍待修复,我们维持23-25 年营收预测为164.24/178.61/188.63 亿元,预计对应归母净利润为12.84/15.82/17.26亿元,EPS 为0.98/ 1.21/ 1.32 元,对应当前PE 分别为10.8/ 8.7/ 8.0x,维持“增持”评级。
风险提示:原材料价格波动,产能释放不及预期,下游需求不及预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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