欧派家居(603833)：利润增长超预期 大家居行稳致远

　　事件描述

   　　公司预计23Q3 实现归母/扣非净利润11.47-11.86/11.09-11.46 亿元，均同增18%-22%。

   　　事件评论

Q3 利润增长超预期，利润率改善来自毛利率提升和费用端优化。公司预计Q3 归母/扣非净利润分别为11.47-11.86/11.09-11.46 亿元，均同增18%-22%。我们预计Q3 公司收入或仍增长，但增速环比Q2 有所放缓，由此推算利润率同比有显著提升，延续Q2 盈利改善趋势，主因：1）毛利率明显提升，与原材料降价、内部降本提效有关；2）费用管控有效，与组织架构改革和优化的积极效果显现有关。组织架构调整带来的降本控费或主要涉及：1）区域管理内耗减少，综合费用率下降；2）经销商对接更加高效有序，内部运营成本降低等。

积极优化组织架构，助力中长期大家居，零售大家居发展获推动。公司从品类事业部改为区域事业部，各区域事业部可以完全掌握其区域内部橱衣木卫和整装大家居资源，优化资源利用效率和费用投放效率。同时，公司已建立针对欧派品牌的整装合作管理办法，明确了零售经销商在区域市场的经营主体地位，对区域市场整装渠道的合作模式类型、建店数量、退出规则、市场监督及责任追究等进行了规范，有助于理顺中长期终端渠道体系，更顺畅地推动大家居一站式销售。目前组织架构改革第一阶段的调整已经完成，零售业务经营管理已回归正常，组织架构精简后的降本提效逻辑也在持续兑现。在新架构下，零售大家居业务发展势头良好，正处于快速拓店阶段。

配合行业旺季，以及响应国家促家居消费号召，前期公司新推699 套餐，给予渠道更高性价比、更具竞争力的产品。9 月1 日，公司响应国家促家居消费号召启动“家居普惠风暴”营销活动，新推“菲思卡尔系列衣柜699 元/㎡、菲思卡尔系列橱柜699 元/m”套餐。

699 套餐并非单纯的单品价格战，而是给予消费者更多价格带的产品选择，同时也是引流获客的重要手段。且落地过程比拼的仍是以终端渠道运营力为代表的公司综合实力，亦包括规模效应及内部挖潜下的具备的相对成本优势。

看好公司通过变革加速大家居步伐。公司围绕大家居战略，迭代优化多品类融合的多种业态，深度强化零售端获客及提客单势能。今年公司强化内部降本提效，盈利改善正持续兑现。预计公司23-25 年归母净利润为30.7/33.7/37.1 亿元，对应PE 为18/16/15x，维持“买入”评级。

   　　风险提示

1、地产销售及竣工不及预期；