百亚股份(003006)23Q3点评：收入增长超预期 产品结构优化毛利率提升显著

　　事件描述

公司23 前Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润14.76/1.82/1.72 亿元，同增31%/45%/43%；23Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润5.26/0.51/0.48 亿元，同增35%/6%/4%。

   　　事件评论

Q3 收入超预期，同增35%。Q3 自由点品牌同增41%，其中大健康系列产品增速更优（H1 收入占比已达20%），产品结构优化延续；Q3 分渠道看，电商增长提速（Q3 同增约+130%），其中抖音或延续高增（H1 倍数增长，占电商比重40%），天猫平台或亦有较优增势（H1 同增约40%，占电商比重近30%）；线下同增8%，其中外围省份同增32%，在Q2 组织优化后实现提速，推算核心五省或有个位数增长。

Q3 毛利率改善5.2pcts，战略性投入加速渠道拓展。Q3 毛利率改善主因：1）自由点收入占比提升（同升4pcts 至90%）；2）中高端系列占比提升，推动自由点毛利率提升4.4pcts；3）原材料成本回落。Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+9.6/-1.3/+0.3/-0.03pcts，销售费用增幅明显（+87%）主因Q3 投放品推类营销费用1.01 亿元（+149%），有望扩大消费者及产品覆盖度。Q3 归母/扣非净利率虽均同降2.6pcts，但这与公司目前处于战略投入期有关，利润增速与核心五省收入增速是基本匹配的。

抓准客群+美妆思维助力新品打造卓越，持续夯实品牌力。Q2 新推中高端卫生巾益生菌系列，通过添加私处有益菌群助力改善经期亚健康，定位养生新中产群体，完善大健康创新领域产品矩阵；同时公司运用美妆思维做创新型卫生巾，美化外观+注明参数，益生菌系列推出后动销出色，上市100 天线上GMV 破8000 万，消费者品牌认知亦不断强化。

   　　电商渠道多平台齐发力，强产品力支撑的同时，出色运营力是持续超车的核心。1）抖音：

快速突破，Q3 业内销额排名自Q2 的第4 升至第1，主要源于运营团队成功的视频内容种草推广，9 月自由点品牌在抖音平台的曝光量达1.7 亿次，相较其他头部品牌的5-6kw次的曝光量显著占优；2）天猫：稳步前进，Q3 业内份额排名自Q2 的第6 升至第5（份额环升近2pcts 至约6%），多款产品跻身细分系列卫生巾热销榜首，综合营销持续收效；3）分销模式下多平台均有建树，618 期间分销模式销额同增50%+，其中猫超/拼多多自营/唯品会等平台表现均较突出。

发力自主品牌，深耕渠道拓区域带动持续成长，持续看好。产品结构持续升级，Q2 新推益生菌系列丰富大健康产品矩阵。电商持续突破，Q3 抖音、天猫等平台中自由点排名均持续提升；线下立足川渝云贵陕（当前川渝地区自由点市占率第1），正持续向外埠市场（广东、湖南和河北等地）拓展，有望进一步打开市场空间。后续伴随电商以及外埠市场规模效应显现，盈利有望逐步释放。我们预计23-25 年归母净利润为2.5/3.1/3.9 亿元，对应PE 27/22/18X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、行业竞争格局恶化；

   　　2、公司渠道拓展不及预期。