旭升集团(603305)：3Q23营收环比微增 优质定点稳定公司增长潜力

事件：公司发布2023 年三季报，1~3Q23 公司实现营业总收入35.8 亿元（+9.5%），归母净利润5.6 亿元（+16.4%），扣非归母净利润5.4 亿元（+17.3%）；其中3Q22 实现营业收入12.1 亿元（-4.4%），环比+2.3%，实现归母净利润1.7 亿元（-18.8%），环比-14.9%，实现扣非归母净利润1.6 亿元（-21.5%），环比-14.3%。

3Q23 营收环比微增，毛利率高位运行，期间费用率有所提升。公司产品主要应用于新能源汽车领域，受益于下游客户需求的增长、公司产能的及时跟进，公司实现业绩持续稳定增长。1~3Q23 公司实现营业总收入35.8 亿元（+9.5%），归母净利润5.6 亿元（+16.4%），扣非归母净利润5.4 亿元（+17.3%）。从Q3 业绩来看，3Q22 实现营业收入12.1 亿元（-4.4%），环比+2.3%，受22 年上半年疫情影响22 下半年营收基数相对较高，且铝价同比有所下滑，因此3Q23 公司营收同比有所下滑，但环比今年Q2 仍有提升。

    毛利率方面，3Q23 公司整体毛利率维持25.3%的高位，环比Q2 提升1pct。

期间费用率方面，3Q23 公司整体期间费用率提升6.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7/2.9/3.9/2.0%，环比分别提升0.1/0.5/0.3/5.2pct，其中财务费用率提升较为明显。在期间费用率提升的情况下，3Q23 公司实现净利润率14.0%，环比下滑2.9%，整体盈利能力的韧性较强。

掌握压铸、挤压和锻造三大工艺，年内收获多个大额定点项目。公司掌握压铸、挤压和锻造三大工艺，在工艺优势、客户优势的支持下，公司积极开拓新项目。23 年6 月，公司获得国内某新能源汽车客户定点项目，为该客户供应铝挤包、铝门槛等零部件，该定点项目共计3 个，年销售总金额约人民币9.05 亿元，生命周期为2.5 年，生命周期总销售金额约人民币22.63 亿元，项目预计在2024 年Q3 逐步开始量产。23 年9 月，公司获得国内某汽车集团客户定点，为其提供防撞梁、门槛梁、电池盒，电驱动壳体总成等零部件，改定点项目共计8 个，预计年销售金额约为7 亿元，生命周期为4-6 年，生命周期总销售金额约人民币36 亿元，项目预计在2023 年Q4 逐步开始量产。

随着后续两个项目的量产放量，将促进公司业绩稳步提升。

加强国内+墨西哥产能布局，打造全球化供应链及服务体系。在全球化布局方面，公司推进了全球化供应链及服务体系的建设，公司于2023 年3 月启动墨西哥建厂计划，截止23 年8 月已在墨西哥相关部门完成了公司的注册手续，预计墨西哥工厂在2024 年Q4 投产，墨西哥工厂将覆盖北美新能源汽车及储能市场，更加及时、紧密、高效的服务于北美地区客户。在国内生产基地建设方面，基于旺盛的下游需求，公司23 年拟发行可转债募资28.0 亿元扩充产能，包括以下几个项目，（1）新能源汽车动力总成项目：公司拟投资13.7亿元在湖州工厂新增电池系统壳体总成50 万套、电控系统结构件146 万套、控制系统结构件100 万套的产能。（2）轻量化关键零部件项目：公司拟投资7.0 亿元，新增传动系统结构件130 万套、电控系统壳体总成60 万套和电池系统结构件25 万套的产能。（3）汽车轻量化结构件绿色制造项目：拟投资3.5 亿元，通过新增设备的方式新增传动系统结构件80 万套和轻量化车身结构件70 万套的产能。未来新增产能的释放，将促进公司长期的稳定增长。

成功开辟新能源车外业务，储能和铝瓶等业务持续成长。公司掌握压铸、挤压和锻造三大工艺，在工艺优势的支持下，公司积极开拓储能和铝瓶等新兴业务。具体来看：（1）在储能业务领域，公司2022 年前瞻布局储能领域，成功获得全球知名储能客户的户用储能项目定点，并于 2022 年Q4 实现了户用储能一体结构件的量产交付，当前阶段储能一体结构件的应用仍处于导入期，未来随着下游客户应用增加，将促进公司业绩增长。（2）在铝瓶领域，子公司和升铝瓶22 年9 月已收到欧洲某餐饮设备、奶油充电器等产品进口商和分销商的开发定点项目，对应年化销售总金额约人民币8 亿元，随着该项目的上量及下游应用场景的增加，有望厚增公司业绩。

维持“强烈推荐”投资评级。公司顺应零部件集成化的产业链趋势，于2022年布局设立系统集成事业部，产品品类由动力系统、底盘系统结构件等原优势品类拓宽至部件集成化产品，全面深入集成化零部件领域的产品研发，为公司的客户进一步提供铝制品领域的集成解决方案。随着公司三大工艺产品、储能、小总成和铝瓶等业务持续开拓新的订单，营收有望实现增长，在规模效应和铝价维稳的作用下，公司盈利能力有望提升。我们认为，公司前三季度部分项目爬坡节奏不及此前预期，且受到铝价和汇兑损益等因素的影响，因此下调此前盈利预测， 预计公司23/24/25 年归母净利润分别为8.0/10.3/13.3 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：汽车行业发展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；国际海运费大幅上涨；出口业务风险；客户集中度过高等。