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维持增持评级。Q3延续稳增,全年有望超额完成、长线发展游刃有余。
维持2023-2025 年EPS 58.67、68.72、79.59 元,维持目标价2312.92 元。
Q3 符合预期,稳健增长延续。2023 年Q1-Q3 营业总收入1053.16 亿元(含利息收入20.48 亿元)破千亿,营收1032.68 亿元,同比+18.48%,归母净利528.76 亿元,同比+19.09%。Q3 单季度营收336.92 亿元,同比+14.04%;归母净利168.96 亿元,同比+15.68%。
飞天酒、系列酒同步稳增,直销贡献增量,回款快于收入。分产品看,Q3 茅台酒279.91 亿元、同比+15%,保持稳健增长,预计产品结构以普飞为基础、以非标带动向上形成体系化发力;系列酒55.20 亿元、同比+12%,核心单品茅台1935 引领,近期持续加大重点市场培育;分渠道看,Q3 批发代理187.24 亿元、同比+1.5%,直销147.87 亿元、同比35.3%、占比达44.1%,直营仍为主要增长引擎,i 茅台Q3 单季度55.33亿元、同比+36.8%,占比提升至16.4%。Q3 费用端与盈利端保持平稳运行,Q3 销售收现421.81 亿、同比+21.0%,增速显著快于收入,Q3 末预收环比大幅提升、蓄水能力充沛。
彰显发展韧性,长期价值凸显。茅台锚定全年15%增长目标的情况下虽然Q3 环比略有降速,但短期看超额完成全年目标概率大、长期看具备穿越周期能力。目前渠道平稳运行,渠道与产品改革实现生态体系作战,尝试跨界衍生产品传达茅台品牌价值,把握优质资产中长期配置机遇。
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