北方华创(002371)：“平台型”半导体设备龙头 国产替代加速持续受益者

战略重组打造国内“平台型”龙头。公司由“七星电子”+“北方微电子”战略重组而来，2018 年公司收购美国Akrion 公司强化在半导体清洗设备领域的布局。经过多年研发创新，公司掌握了刻蚀、薄膜沉积、真空热处理等领域的多项核心技术，已经发展为国内产品线最全面的“平台型”半导体设备供应商之一。具体业务可划分为半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件四大块。

国资背景股东结构稳定，股权激励凝聚团队力量。公司大股东为北京电控旗下北京七星集团，实际控制人为北京市国资委，另外国家集成电路产业基金持有公司6.42%的股权为第三大股东。国资背景之下公司股东结构稳定，同时有助于公司获得更多产业和政策支持，有利于公司的长期发展；另外自2018 年以来，公司已经推出三轮股权激励计划，绑定核心技术人员，凝聚团队力量。

业务持续高增长，在手订单充足未来业绩确定性强。平台化布局的规模效应凸显，其中半导体设备快速放量，驱动公司收入规模持续扩张。2023H1 实现营业收入84.27 亿元，同比+55%。于此同时截止2023H1，公司存货达167.28 亿元，同比增长56.2%，环比增长11.43%；合同负债85.86 亿元，同比增长51.2%，环比增长9.76%，说明公司在手订单充足，预计2023 全年公司营收仍能维持较高水平增长。

半导体行业有望回暖，国产替代势在必行。当前全球半导体行业资本开支处于下行周期，但是根据美国半导体行业协会数据，自2023 年2 月开始全球半导体单月销售额已经开始触底回升，未来有望带动半导体行业资本开始出现回暖。另外再国产设备市占率整体偏低、海外制裁持续加码的背景下，国产替代势在必行，特别是搭载国产麒麟9000S 芯片的Mate60 手机强势回归，有望加速国产替代的进程。公司作为国内龙头，有望双重受益。

平台布局之下多业务协同发展，公司竞争优势进一步凸显。半导体设备领域，公司持续完善“平台型”业务布局，目前目前覆盖了薄膜沉积、等离子刻蚀、氧化扩散、清洗四大工艺装备以及流量计、射频电源两大关键零部件。公司部分产品达14nm 工艺节，先进制程刻蚀机和薄膜沉积设备（14nm）已在客户端通过多道制程工艺验证，并实现量产应用；公司的PECVD、LPCVD、APCVD、ALD 等CVD 产品广泛应用于集成电路、先进封装、功率器件、新能源光伏、第三代半导体等领域。随着“平台型”业务布局的完善，公司各细分业务协同发展，并且持续提升竞争能力。

公司当前估值低于板块均值，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为207、280 和368 亿元，归母净利润分别为35.9、48.6 和63.2 亿元，对应动态PE 分别为36、27 和21 倍。公司作为半导体设备平台型龙头，在行业复苏可期以及国产替代大趋势之下，公司收入和利润有望保持增长，当前估值低于板块均值，对应2024 年给予行业平均36 倍PE，目标价格330.12 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。