周大生(002867)：黄金产品高景气 线上业务收入高增

　　投资要点:

前三季度业绩快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营收124.94 亿元（同比+39.81%），归母净利润10.95 亿元（同比+17.69%），扣非归母净利润10.54 亿元（同比+21.20%），公司在黄金产品上持续发力，黄金产品及线上渠道业务共同助力业绩良好增长。单Q3 来看，2023Q3 公司实现营收44.20 亿元（同比+15.15%），归母净利润3.55 亿元（同比+2.86%），扣非归母净利润3.47 亿元（同比+12.35%）。

黄金产品延续高景气，线上业务收入高增。（1）分产品：2023Q1-Q3，公司素金类产品营业收入104.71 亿元（同比+ 51.67%），镶嵌类产品营业收入7.55 亿元（同比-22.48%）。黄金产品消费延续高景气，镶嵌类产品仍在调整阶段。（2）分渠道：线下：2023Q1-Q3，公司自营线下业务收入12.33 亿元（同比+ 43.15%），加盟业务收入95.46 亿元（同比+36.07%）。截至2023 年三季度末，周大生品牌终端门店数量4831 家（较年初净增加215 家），其中加盟门店4521 家（较年初净增加154家），自营门店310 家（较年初净增加61 家）。线上：2023Q1-Q3，公司自营线上（电商）业务营业收入15.6 亿元（同比+ 74.51%），收入占比提升至12.49%。

盈利能力有所下滑，期间费用率控制良好。2023Q1-Q3，公司毛利率同比-2.11 个pct 至18.22%，净利率同比-1.64 个pct 至8.75%，盈利能力下滑推测是由于产品结构改变所致。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.95%/0.56%/0.07%/-0.01%，同比分别-0.75/-0.16/-0.03/+0.11 个pct。

盈利预测与投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS 分别为1.25/1.49/1.75 元/股，对应2023 年10 月31 日收盘价的PE 分别为12/10/8 倍，维持“买入”评级。