赣锋锂业(002460)：矿价模式修正 盈利改善在即

　　本报告导读：

   　　锂矿价格下跌滞后于锂盐价格，成本阶段性高企对业绩造成压力。

   　　投资要点：

维持“增持” 评级。公司公告，公司23Q3 营收75.37 亿元（同比-43%，环比-13%），归母净利润1.60 亿元（同比-98%，环比-95%），扣非归母净利润2.39 亿元（同比-96%，环比-88%）。业绩略低于预期。据锂行业中长期供过于求， 锂价下行趋势，下修预测公司2023/2024/2025 年EPS 分别至5.55/6.57/7.79 元（原7.93/8.34/8.63元）。参考行业平均估值以及公司身为龙头扩张溢价，给予2024 年10倍估值。下调目标价至65.7 元（原71.37 元），维持“增持”评级。

锂矿价格下跌滞后，高价库存对业绩造成压力。公司尚未实现完全锂矿自给，外购锂矿为主要原料。而锂矿受售价机制影响，在2023 年至今价格变化均滞后于锂盐价格变化。根据SMM，电池级碳酸锂3个月跌幅为42.3%，而锂精矿跌幅为31%。公司购买的锂矿原料主要是长协，跟跌速度更为不及时。

锂矿售价机制已调整，23Q4 业绩有望赢来修复。根据SMM 新闻，已经有某矿山部分长协按报价机构的锂盐M+1 月的定价模式执行，锂矿售价模式更市场化，将缓解外购锂盐企业的经营的压力。

自给锂矿项目逐步推进，中长期成本中枢有望下移。2023 年9 月公司公告拟增资非洲马里项目，权益占比由50%提升至55%；阿根廷C-O 盐湖项目首批碳酸锂，今年中已经开始运回国内进行销售。锂矿自给率的提升，有助于公司长期成本中枢下移。