传智教育(003032)：开发精品蓄力复苏 高职建设稳步推进

事件：2023年10月30日，传智教育发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收4.46 亿元，同比-28.42%，归母净利润1.02 亿元，同比-38.84%，扣非归母净利润0.73 亿元，同比-46.76%。2023Q3，公司实现营收1.27 亿元，同比-45.72%，归母净利润0.25 亿元，同比-68.27%，扣非归母净利润0.12 亿元，同比-82.72%。

外部环境影响致收入短期承压，长期需求有望带动业绩修复。2023Q3 公司经营有所承压，实现营收1.27 亿元，同比-45.72%，预计主要是招聘端需求阶段性收缩，导致公司Q2、Q3 招生开课规模短期受到影响：根据公司官网开课信息的跟踪统计，Q2 就业班开课94 场，环比-23.58%，Q3普通班开课139 场，环比-2.11%。毛利率方面，Q3 毛利率48.73%，同比-13.00pct，环比-14.20pct。费用方面，Q3 销售费用率15.49%，同比+3.18pct，环比+2.39pct；管理费用率13.51%，同比+5.13pct，环比+2.93pct；研发费用率12.55%，同比+5.59pct，环比+4.14pct。2023Q3 公司实现归母净利润0.25 亿元，归母净利率19.43%，同比-13.81pct，环比-13.93pct，主要系公司成本费用较为刚性所致。我们认为，虽然IT 培训需求受短期外部环境影响，但长期来看，在新一轮产业升级和技术浪潮进程下，制造业等多个行业的数字化人才需求将持续提升，有望带动后续开课情况改善，预计未来公司整体将回归增长。

与阿里云达成深度合作，开发精品内容蓄力复苏。2023 年8 月公司宣布与阿里云在学习内容开发运营和线下活动项目、品牌合作等方向达成深度合作，已与阿里云Flink 专家联合出品《5 小时玩转阿里云实时计算Flink—构建新媒体业务实时大屏》精品课程，联合举办了阿里云Flink 训练营。随着双方资源优势的持续整合，公司有望输出更多前沿、专业的IT 技术内容，进一步提升品牌竞争力。

稳步推进高职建设，预计明年正式招生。近年来职教政策频出，彰显出国家对职教建设的重视和支持。2023 年4 月，公司发行可转债募集5 亿元用于建设大同互联网职业技术学院，10 月一期项目已实现多个主体结构全面封顶，预计将于2024 年正式面向普通高中毕业生、应届中专生及同等学历的学生开展招生工作。项目建成后在校生规模将逐步达到5000人以上，职业培训生规模1000 人左右，有望为公司带来新的增长点。

投资建议：考虑到外部环境影响，我们调整公司2023-2025 年的归母净利润分别由1.69/2.07/2.57 亿元至1.32/1.84/2.15 亿元， 同比-26.88%/+38.96%/+16.93%，EPS 分别为0.33/0.46/0.53 元，对应PE 分别为40.19/28.92/24.73 倍，维持“买入”评级。