绝味食品(603517)跟踪点评：主动营销提升单店收入 期待业绩弹性

　　近期我们对公司经营情况进行了跟踪，并尝试回答市场所关心的一些问题：

   　　如何展望短期公司增长表现？

尽管消费环境承压，但公司经营较为稳健，10 月经营相对9 月有所改善，开店符合预期，公司积极丰富营销工具修复单店收入，9 月22 日-10 月7 日，公司通过抖音售券实现交易额6600 万元，该活动有望实现常态化运营，折扣价格实惠，部分区域市场对引流产品可实现6-7 折的优惠，对单店收入修复拉动明显，叠加去年Q4 收入基数较低，我们认为公司4Q23 有望实现可观收入增速。

   　　如何看待公司中长期的增长中枢？

首先，绝味食品已经存有较大的门店体量，未来主业收入增长中枢必然不能与过去做比较；其次，卤味市场竞争强度并不激烈，可寻址的空间较大，一个典型的例子便是卤江南在龙头紫燕食品大本营的华东市场仍然实现较快发展，因此，在优秀的加盟体系保障下，绝味食品主业年开店数仍有机会维持1000-1500 家的正常节奏，叠加单店收入修复，主业收入中长期增速可展望10%-15%。在此基础上，公司廖记新店拓展已有所突破，在卤味承压的背景下发展超预期，若后续廖记成功并表，且在绝味赋能下年开店数能够达到500 家，则有望提升绝味收入增长中枢至15%-20%区间，维持增长动能。

   　　如何展望鸭副成本及公司毛利率变化？

根据禽报网数据，截至11 月14 日，鸭脖价格为11-12 元/kg，成本压力已经有明显缓解，市场较为担忧的点在于绝味采购节奏不确定性导致季度间的利润存在不确定性，以及对未来鸭副价格上涨的担忧。首先我们认为不应纠结于短期因采购周期导致的利润不确定性，源头上成本已经下降，则公司毛利率修复仅仅是时间问题。上市以来，经过规模效应提升与几轮提价周期，公司的毛利率长期看明显处于增长态势，因此我们对公司长期的盈利能力提升充满信心。其次，不排除明年鸭副成本有上涨趋势，但鸭类产业链散养占比较大，且鸭子养殖周期短，供给端修复较为快速，若非经历如新冠疫情、非洲猪瘟这类外部因素影响，供需两端缺口不会太大，因此成本大幅上涨的可能性也较低，此外绝味对上游的议价能力也逐步修复，有望进一步控制成本波动。

盈利预测、估值与评级：公司中长期增长依旧具备潜力，成本可控，第二成长曲线发展态势较好，我们维持2023-25 年归母净利润预测5.71/9.73/12.86 亿元，当前股价对应PE 估值37/22/16 倍，维持“买入”评级。