国新健康(000503)公司简评报告：营收维持增长态势 定增落地加码数字化

前三季度营收维持增长态势，毛利率同比回正：公司第三季度营收较第二季度的颓势有所改善，前三季度共实现营收1.61 亿元，同比增加19.60%。营收规模的扩大助力公司毛利率同比回正，前三季度毛利率为2.23%，上年同期为-15.14%。由于公司第四季度营收占比通常较大，预计全年毛利率规模效应将进一步推动提高。同时，由于医院端DRG 的建设进程正在逐步深入，后续营收规模增长和毛利率修复态势有望延续。

费用管控良好助力扣非净利率持续修复：公司前三季度费用管控取得一定成效，前三季度分别发生销售费用、管理费用、研发费用0.35、0.85、0.01 亿元，对应费用率之和约为74.82%，较上年同期降低8.93 个百分点，后续费用率有望随进一步降低。费用率的降低进一步推动公司扣非净利率修复，前三季度的扣非净利率为-73.20%，上年同期为-101.33%，参考历史财务数据，全年有望保持修复态势。此外，公司为聚焦主业、优化财务结构，公开挂牌出让海南化纤18.96%股权、广东海虹45%股权，处置收益叠加利润率修复，预计将对公司全年归母净利润产生一定影响。

定增落地，加码布局三医数字化领域：公司定增落地，公司实控人央企之全资子公司国新发展参与本次增发并认购30%的增发份额。公司本次增发募投资金主要用于三医数字化服务体系建设项目等项目，其中各创收项目的预计毛利率均高于40%，明显高于公司2022 年报毛利率。如募投项目顺利落地，将为公司整体毛利率修复，特别是为公司数字医保业务的毛利率赶上行业可比公司提供较大助力。

投资建议：公司数字医保业务毛利率有望随规模效应修复，整体利润亏损有望扭转，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别4.77、6.50、7.87亿元，归母净利润分别为0.01、0.45、0.89 亿元，EPS 分别为0.00、0.05、0.10 元。维持“增持”评级。