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投资要点:
速冻米面行业的开创与领导者。公司旗下拥有“三全”和“龙凤”两大品牌,主营业务包括速冻和冷藏面米制品、速冻和冷藏调制食品的研发、生产和销售。2018 年起,公司开启改革调整,在考核、费用、产品、渠道等方面进行优化与完善,通过数年努力,利润表现企稳回升,净利率水平再次进入上行通道。三十多年来,公司致力于速冻主业的发展,速冻米面市场份额多年位居行业第一,始终站在中国速冻食品美味、健康领域的前沿。
速冻米面:新式产品、B 端需求再添增长势能。根据中商情报网数据,2021 年我国速冻米面市场规模为782 亿,2017-2021 年CAGR 为4.8%。另一方面,行业格局稳定,集中度较高,三全、思念、湾仔码头三者市场份额CR3 达到47%。中长期维度,中国各地特色米面产品种类丰富,且餐饮连锁化趋势推动下,预计米面行业增量有望来自于具有地方特色的产品及餐饮渠道。
渠道调整:结构日益完善,新老协同发展。对于红标零售,推进渠道结构优化,缩减直营KA 占比,优化低利润率产品,将直营KA 渠道定位为品牌宣传、消费者教育阵地,并将费用向潜力新品倾斜。同时,公司将该渠道销售人员转移至经销商的协助与下沉市场的开拓,发力二三线市场与农贸市场。对于绿标餐饮,公司18 年起开始全面发力餐饮渠道,向小B端铺设标准化通品。另一方面,与大B 端餐饮连锁客户直接合作,提供定制产品以满足个性化需求。2023-24 年,公司将进一步发力电商与大B 渠道,实现新渠道收入上规模,并加深传统渠道的改革,提升收入质量。
产品调整:老品迭代调结构,新品放量冲规模。对于传统面点,公司进行品种加减法。在直营KA 渠道减亏策略上,进行老产品的SKU 优化,淘汰低毛利、高费用的老产品,转而由生系列、蒸煎饺、油条、小笼包等高端化、细分化、创新化等新品进行替代,从而实现结构升级。在对核心米面品类调结构的基础上,公司着手拓展品类扩张与延伸。近几年,公司扩充调制食品品类,包括空气炸锅系列、微波系列、涮烤、预制食材类及预制菜肴及菜饭类,从而抓住消费群体与场景的细分增量。
盈利预测与估值:预测2023-25 年归母净利润分别为8.0 亿、8.8 亿、9.9 亿,分别同比增长0.3%、10%、12%。当前股价对应PE 分别为15x、13x、12x(2023/12/21 收盘价)。
给予三全食品2024 年可比公司市值加权平均14xPE,对应目标市值约123 亿,较2023年12 月21 日收盘市值仍有约5.4%上涨空间,首次覆盖给予“增持”评级。
股价表现的催化剂:新品销售超预期,餐饮渠道拓展超预期。
核心假设风险:下游需求不及预期,原材料价格上涨,食品安全风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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