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院端准入加速+新品进入放量周期,有望估值和业绩双升公司为精麻龙头,当前存量产品集采风险基本出清,在24 年院端准入加速的政策支持下(已有近20 省发文要求医疗机构1-3 个月内召开药事会,加速新药准入),管制麻醉产品有望进入快速放量的长周期(我们预期24 年4款管制麻醉合计收入增速超50%),叠加创新管线陆续兑现(已上市创新药:
富马酸奥赛利定+ 氘丁苯那嗪; 未来2-3 年有望上市的创新药:
NHL60001+NHL35700),估值有望重塑,我们预期24 年开始公司归母净利润有望实现20%+增长,并持续提速,维持24-26 年EPS 1.24/1.51/1.88元,分部估值法给予目标价37.01 元(前值30.94 元),维持“买入”评级。
中短期增长点:存量集采风险基本出清,准入放开带动管制麻醉快速放量1)集采风险基本出清:公司销售额超1 亿元的大品种大多已纳入国家集采,其余未集采品种格局较好(大多产品仅几千万到小几亿收入,规模较大的咪达唑仑为二类精神半管制产品,依托咪酯为独家长链剂型,均不满足国家集采条件);2)管制麻醉快速放量:公司分别于20 年12 月/21 年2 月/21 年11 月获批舒芬太尼/羟考酮/阿芬太尼,叠加14 年10 月已获批的瑞芬太尼,我们估测4 款管制麻醉合计22 年销售额4.4 亿元,23 年~8 亿元,24 年有望在院端准入加速的背景下实现50%+增长,进入放量周期。
长期增长点:研发梯队搭建完善,第二成长曲线渐成公司已通过自研+并购搭建丰富的研发管线:1)麻醉镇痛:富马酸奥赛利定(TRV130,μ阿片,术后镇痛)已于23 年5 月获批上市,23 年底纳入国家医保,我们预期峰值20+亿元;NHL60001 乳状注射剂(依托咪酯改构)即将进入临床3 期;2)精神:NHL35700 片(抗精分)2 期临床,我们预期27 年获批上市,峰值~10 亿元;NH112(抗精分,1 期临床);NH102(抗抑郁,1 期临床);3)神经:24 年2 月获得Teva 氘丁苯那嗪片24-28年的中国大陆独家商业化权益(1 类新药,用于治疗亨廷顿舞蹈症和迟发性运动障碍,已于20 年底纳入国家医保),我们预期峰值销售10+亿元。
SOTP 估值法下合理市值为373 亿元
1)传统业务:我们预计公司24 年归母净利润12.5 亿元,参考可比公司,给予24 年23xPE(可比公司Wind 一致预期18x,公司为精麻行业龙头,给予溢价),对应市值287 亿元;2)创新业务:考虑到公司创新产品陆续兑现,我们采用DCF 估值方法(仅测算已上市的富马酸奥赛利定和氘丁苯那嗪片,及处于2 期临床的NHL35700 片),给予创新药板块估值86 亿元。
综上,SOTP 估值法下公司合理市值为373 亿元。
风险提示:带量采购核心产品销售下滑的风险,产品研发进入不达预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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