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台山核电重启,业绩压制因素消除;新增机组陆续投产,公司长期增长可期。
首次覆盖,给予“增持”投资评级。
稀缺纯核电运营商,行业龙头地位稳固。公司是中广核集团旗下唯一核能发电平台,集团覆盖核电产业链上下游,协同效应明显。随着机组陆续投产,公司营收和业绩稳步增长,2018-2023 年,公司营收复合增速达10.2%,归母净利润复合增速达4.3%。公司负债率持续下行,目前降至60%左右;经营性现金流充沛,能够为新增机组提供良好支撑。
核电核准步入常态化,装机增长空间广阔。装机量和电量方面,自2019 年起,我国核电核准提速,2022、2023 年各新增10 台核准机组;根据规划,2035 年我国核电发电量占比要达到10%,2023 年仅为4.86%,仍有一倍增长空间,核电有望维持高核准量。电价方面,尽管近年来核电市场化交易比例不断提升,但各地基本都有一定回收机制,最终结算电价接近核准电价,因此核电电价相对稳定。成本方面,燃料成本占核电营业成本比重约为20%-30%,其中天然铀成本占比近一半。2023 年以来天然铀价格大幅上涨,但主要核电企业均通过长协稳定燃料价格,总体成本受到的影响有限。
同时,随着技术不断成熟,三代核电造价有望下降,从而提升项目收益率。
业绩压制因素消除,公司估值有待进一步修复。公司台山1 号机组于2023年11 月恢复并网。随着台山核电的并网发电,公司业绩压制因素消除,发电量和利润同比有望实现进一步提升。截至2023 年底,公司在建及核准待建机组11 台,其中防城港4 号机组已于2024 年5 月25 日投产。随着后续机组逐步投产,公司长期增长可期。自上市以来,公司分红比例和股息率呈上升趋势,2023 年分别为44.3%和3.0%,且据公司股东回报规划,2021-2025 年分红比例将持续增长。核电商业模式类似水电,折旧期结束后利润迎来稳定释放期。当前核电行业整体估值低于水电,具有较大修复空间。
盈利预测与估值。台山核电重启,业绩压制因素消除;新增机组陆续投产,公司长期增长可期。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为116.36、123.35、136.70 亿元,同比增长8.5%、6.0%、10.8%;当前股价对应PE为18.8x、17.8x、16.0x。首次覆盖,给予“增持”投资评级。
风险提示:核电机组安全稳定运行风险、审批进度不及预期、项目建设不及预期、电价下行风险等。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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