麦加芯彩(603062)：集装箱业务迎来景气周期 船舶涂料未来可期

核心观点：公司为国内工业涂料龙头，风电、集装箱涂料两大业务市占率均在25%以上。由于下游海运费拉升、旧箱淘汰、下游集装箱船订单集中交付等因素，预计下游集装箱产量24年增速接近翻倍，25-27年均维持高位。公司目前集装箱涂料价格处于相对低位，有望修复并贡献较大业绩弹性。同时公司积极拓展船舶涂料蓝海市场，国产替代空间巨大。风电涂料业务稳步增长，并拓展塔筒涂料新业务。公司募投7万吨扩产项目持续推进，匹配下游需求、承接长远发展。

工业涂料龙头企业，深耕相关板块二十余年。公司为国内工业涂料龙头，主营业务包括风电叶片涂料、集装箱涂料、桥梁与钢结构涂料等，已有二十多年发展历史，23年公司风电涂料营收占比45%，集装箱涂料占比51%。公司IPO项目建设珠海工厂扩充产能并巩固华南地区区位优势，未来公司产能将由9万吨/年提升至到14万吨/年，打开新的成长空间。

集装箱下游强劲复苏，公司涂料利润修复弹性大。1.下游海运费飙升，拉动24年集装箱需求强劲复苏，目前产业链订单饱满，预计24年集装箱产量增速达93%；2.未来几年旧箱淘汰需求集中释放，预计24-27年全球集装箱产量达444/424/510/487万TEU，中长期景气度有保障；3.集装箱涂料价格目前处于相对低位，向上修复空间较大，预计每涨千元/吨，对应年化利润弹性达0.65亿元。

风电装机稳步增长，拓展塔筒涂料新赛道。1.据GWEC预测，2023至2027年全球风电新增装机量将由117GW增加到171GW，年复合增长率达到9.7%，为风电涂料市场提供广阔增长空间；2.据测算，2027年全球风电涂料市场规模有望达到81亿元，其中叶片涂料33亿元，塔筒涂料48亿元，公司近年来拓展塔筒涂料新赛道，拓宽成长空间。

船舶涂料释放增长潜力，大基建板块持续发展。公司依托集装箱涂料终端客户资源，有望快速切入新领域船舶涂料的验证体系。2022年全球船舶涂料市场规模达到53亿美元，广阔的市场空间等待公司开启。中国为造船业第一大国，而国内船舶涂料市场83.64%的市场份额被外资品牌占据，国产替代空间大。公司大基建板块也在持续发展，有望进一步开拓桥梁与钢结构涂料市场。

盈利预测：公司集装箱业务受益下游爆发有望迎来反转，IPO募投扩产项目持续推进助力公司成长，布局拓展船舶领域远期空间巨大。预计公司2024-2026年归母净利润为2.10、2.54、3.23亿元，对应PE分别为19.2X、15.8X、12.5X，维持“买入”评级。