潍柴动力(000338)：全球动力及装备龙头 一体化布局穿越周期

　　投资亮点

    　　再次覆盖潍柴动力（000338.SZ；2338.HK）给予跑赢行业评级，目标价20.96元/20.30 港元，对应A/H 股16/14 倍2024e P/E 倍数。理由如下：

深耕重卡全产业链，兼具β与α优势。行业端，我们预计2024-2026 年重卡行业仍处于上行周期，行业销量有望延续10%及以上的复合增长；天然气重卡产业链量价利齐升，我们预计2024 年内销渗透率有望突破35%。公司目前已覆盖“发动机+变速箱+车桥+整车”重卡全产业链。

    　　公司端，2023 年公司在重卡发动机及天然气重卡发动机行业的市占率分别达到31%/65%，稳居行业第一，规模效应叠加产品结构升级推动利润弹性释放。

技术为基打开动力系统成长空间，整车整机为矛布局产业链一体化。公司通过内生发展与外延收购，构筑动力系统、商用车、农业装备、智慧物流等汽车及装备制造业务。公司通过技术进步布局天然气发动机、大马力重卡发动机、大缸很高功率发动机等产品，开拓液压系统、CVT 无级变速箱等其他动力部件，储备氢燃料电池等新能源技术产品，不断开辟新的成长曲线。公司逆向收购整合重卡、作业叉车、农业装备等多领域下游整车整机装备，结合集团体内外资源、发挥协同效应降本增效，打造同心辐射的一体化产业链，向国际化、高端化、智能化升级。

注重股东回报，稳健分红派息具备防御属性。潍柴动力自上市以来持续分红派息， 2021-2023 年现金分红比例分别为35%/45%/50%，连续三年增长。我们预计潍柴动力后续有望保持或者提高现金分红比例，股息率较为可观。

我们与市场的最大不同？市场担忧天然气重卡发动机竞争格局恶化，我们认为公司能够凭借产品/产能/技术/客户多方面优势维持龙头份额与盈利能力。

    　　潜在催化剂：天然气重卡高景气助力业绩释放；中期分红有望落地。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2024-2025 年EPS 分别为1.31/1.57 元，CAGR 为23.1%，当前A 股股价对应11.7/9.8 倍2024/2025 年P/E，H 股股价对应9.6/8.0 倍P/E。再次覆盖潍柴动力A/H 股，给予跑赢行业评级，给予A/H 股目标价为20.96 元/20.30 港币，分别对应A/H 股2024 年16/14 倍P/E，较当前股价分别存在36.9%/46.3%的上行空间。

    　　风险

全球宏观经济不及预期；贸易摩擦风险；海外业务经营不及预期；重卡行业销量不及预期；天然气重卡发动机量价齐降风险；大缸径发动机下游拓展不及预期；多元业务并购整合效果不及预期；关联交易风险；分红低于预期。