潍柴动力(000338)：重卡链业务复苏 新业态多元发展

　　公司简介

潍柴动力是重卡行业发动机龙头，得益于本轮国内复苏、出海爆发、天然气价格走低带来的重卡行业向上周期，重卡有关业务回暖向上；此外，大缸径发动机、凯傲、林德液压、农机、燃料电池等新业态多元发展，为公司补充新增量。

    　　投资逻辑

二十载砥砺前行，动力龙头迈向多元装备龙头，股权激励计划彰显信心。公司多年以来逐步收购湘火炬、博杜安、凯傲、林德液压、雷沃等，成为重卡链巨头，并拓展至大缸径发动机、叉车、液压、农机等领域。2023 年10 月公司发布股权激励，目标2024-2026 年营收分别不低于2102/2312/2589 亿元，销售利润率不低于8/9/9%，彰显公司强烈信心。

内需底部复苏+天然气结构性渗透+出口持续高景气，公司重卡主业有望迎来3-5 年持续上行阶段。1）内需方面，2017-2021 年内需销量长期高居百万辆以上，经历7-8 年时间将逐渐进入置换高峰期，将支撑重卡内恢复至80-90 万辆中枢。2）出海方面，2023年公司重卡出口5.2 万辆，同比+51%，凭借性价比等产品优势，出口销量进入持续上行通道。3）结构性方面，公司2023 年气体机市占率达64.66%（上险口径计算），且气体机价值量相比柴油机更高，公司有望从油气价差持续高位中受益。4）中国重卡综合产品力领先，在亚非拉等地区市占率还有显著提升空间。

多元业态开花结果，为公司创造新增量。1）大缸径发动机依托更高性价比、更短交付周期快速抢占市占率，同时下游数据中心等需求持续扩容，前景空间好。2）凯傲叉车+智能物流两手发力，有望伴随订单结构优化及电动化进程持续改善盈利。3）林德液压2023 年国内实现营业收入9.8 亿元，同比+52%，收入持续向上，市场空间广阔。4）农机业务受2022 年底法规切换阶段性影响市场需求，行业稳步复苏，雷沃盈利能力有望持续改善。

    　　盈利预测、估值和评级

我们预测公司24-26 年归母净利润115.9/133.2/157.0 亿元，对应PE 为11.5/10.0/8.5X。我们将中国重汽、一汽解放、三一重工、中集车辆、福田汽车作为可比公司，可比公司24 年平均PE为18.5，考虑公司作为行业龙头，格局地位稳固，给予2024 年15XPE，目标价19.92 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　重卡行业复苏不及预期；重卡出海不及预期；天然气价格波动；新业态发展不及预期。