贵州茅台(600519)：短期扰动消退 稳价提升信心

　　【事项】

    　　近期茅台批价走弱，茅台酒销售公司已通知取消大箱茅台投放，陈年茅台、精品茅台将暂停投放。

    　　【评论】

市场需求偏弱，短期扰动引发供需失衡。根据今日酒价数据，近期散飞价格下降至2100 元左右，相对年初价格走势偏弱。我们认为主要原因或为今年以来消费需求均偏弱，行业还在调整周期，去库存是重点工作，主要表现为端午等假期期间市场较为平淡。短期催化因素或为618 期间电商平台大幅补贴扰动，造成短暂的供需失衡，价格波动放大。随着电商大促结束，补贴逐渐取消，叠加高考结束后的升学宴等宴席需求提升，产品价格有望自然上行。

公司出台多项挺价措施，提振市场信心。大箱是市场散装飞天茅台酒的主要来源，一般拆箱销售。拆箱令源于2021 年，最初目的在于价格上涨时的控价稳价。彼时在茅台酒供需平衡，一瓶难求下，拆箱令成为增加市场中散瓶茅台酒供给，缩小原箱、散瓶价格差，进而控价稳价的重要手段。此次挺价过程中，公司采取了取消大箱投放、暂停陈年茅台、精品茅台的投放等措施，出手控量保价。有望在短期内快速调整主力产品飞天与其它非标产品的供需关系，稳定整体价盘，提振市场信心。

    　　【投资建议】

宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们维持预测，预计公司2024-2026 年收入分别为1768.20/2053.62/2367.13 亿元，归母净利润分别为880.04/1025.91/1181.09 亿元，对应EPS 分别为70.06/81.67/94.02 元，2024-2026年PE 分别为21.08/18.08/15.70 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济复苏不及预期；