潮宏基(002345)：乘国潮风起 加盟扩店加速成长

　　投资要点：

本土年轻时尚珠宝品牌，深耕时尚行业近三十年。潮宏基1996 年成立于汕头市，公司从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产及销售，主要产品为珠宝首饰和时尚女包，主要品牌包括“CHJ 潮宏基”、“ADELE VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”。公司核心竞争力为产品设计和工艺研发能力，品牌定位年轻、潮流、时尚，与其他黄金珠宝品牌形成差异化竞争。公司2023 年/24Q1 实现收入59.00/17.96 亿元，同比+33.6%/+17.9%；实现归母净利润3.33/1.31 亿元，同比+67.4%/+5.5%。

黄金珠宝行业：行业规模稳健增长，竞争格局持续优化。珠宝行业规模稳步提升，黄金类产品高增，根据中宝协统计，2023 年黄金珠宝行业市场规模达8200 亿元，2013-2023年CAGR 达5.3%，2020 年后黄金类产品实现高增，2020-2023 年黄金产品和非黄金类产品市场规模CAGR 分别为15.1%/3.8%，主要系人均可支配收入提升、金价持续上涨，以投资为目的的黄金消费高增。长期看，产品工艺升级、国潮趋势和悦己类提升为黄金珠宝市场贡献增量。渠道上，黄金珠宝行业以线下为主，线上渗透率持续提升，2018 年以来，主要品牌陆续推出省代模式，加速加盟店渠道拓展，抢占市场份额，同时积极加码直播电商等线上布局。格局上，黄金珠宝行业竞争格局持续优化，2023 年黄金珠宝企业CR4和CR8 分别为28.6%/36.5%，较2018 年分别提升4.6/5.7pct，行业格局逐渐清晰，各品牌规模体量排序趋于稳定，主要企业持续优化渠道布局、补足短板。

公司：强化年轻时尚定位，持续积累品牌资产+一口价黄金产品高增+加盟形式加速展店。

品牌方面，潮宏基拥有年轻、时尚、国潮品牌形象，在东方文化传承品牌定位、国潮产品推新能力、年轻粉丝基础方面具备优势，持续积累品牌力。产品方面，公司领衔行业原创设计先风，在战略规划、人才储备、资金投入上持续巩固设计能力，构建差异化的竞争力。

同时把握新工艺红利和国潮机遇，设计能力赋能黄金产品、打造串珠类爆款，一口价产品持续增长。渠道方面，2018 年公司重新调整战略，加速加盟展店，成熟市场加速下沉，持续渗透空白区域。公司通过优化数字化系统提升加盟店运营效率。2023 年“CHJ 潮宏基”珠宝加盟店较年初净增 293 家，加盟总店数达1125 家，公司加盟代理收入24.8 亿元，同比增长67.6%。线上通过抖音等新渠道布局，以设计感强的爆款打开市场，并通过私域运营和用户数据化管理转化品牌粉丝。2023 年公司珠宝业务第三方平台线上销售交易额12.79 亿元，实现销售收入10.55 亿元，同比增长14.8%，2018-2023 年CAGR 达20.3%。女包业务方面，积极通过新品系列，推进Fion 品牌焕新升级，有效提升客单价。

盈利预测与估值：潮宏基定位年轻、时尚、国潮，建立差异化品牌形象、持续积累品牌资产；以设计能力为核心优势，顺应黄金高景气周期推出国潮特色产品，一口价黄金产品快速增长，持续提升市场份额；多元渠道发力，加速加盟渠道展店，成熟市场加速下沉，持续渗透空白区域；扩大线上布局，持续建设用户生态，巩固核心客群。考虑到终端需求恢复仍需时间，我们略微下调公司2024-2026 年归母净利润分别为4.03/4.81/5.68 亿元（原盈利预测为4.13/4.85/5.74 亿元），分别同比+20.9%/+19.4%/+18.1%，对应PE 分别为11/9/8 倍，维持“买入”评级。

股价表现的催化剂：黄金价格持续上行、加盟店拓店超预期。

    　　核心假设风险：金价波动、婚恋场景黄金珠宝需求下滑、菲安妮商誉计提减值。