五粮液(000858)：节奏良好、战略清晰 传递稳健增长信心

　　事项：

事件：2024 年6 月28 日，五粮液2023 年股东大会在股份公司多功能厅召开，会议上董事长曾从钦以《稳中求进，以进促稳：以稳健高质量发展巩固和强化龙头地位》为主题发表演讲，核心管理层就公司当前经营状况、未来增长抓手等诸多市场关切与投资者进行充分交流，彰显公司高质量发展底气，强化市场信心。

国信食饮观点：1）2024 上半年经营节奏良好，预计公司核心产品动销实现双位数增长；2）公司产品规划进一步清晰，长期增长抓手明确，主品牌持续丰富完善“1+3”产品矩阵，经典五粮液创新运营模式，长期有望贡献吨价增长；3）渠道建设纵深推进，持续提升经销商盈利能力，并加快对直营渠道和新兴渠道的良性建设。考虑到公司市场节奏良好，产品规划清晰，厂商关系向好，看好公司长期稳健发展，维持此前盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为8.72/9.70/10.87 元，当前股价对应PE 14.7/13.2/11.8x，强调“优于大市”评级。

    　　评论：

    　　2024 上半年经营节奏良好，动销稳健增长

年初以来，公司坚定执行第八代五粮液控量挺价策略，持续优化投放节奏和商家结构，元春后根据市场和商家库存情况精准、动态、点状进行回款和发货，价盘稳中略升，市场库存合理，端午期间的“和美五粮液、幸福中国节”活动中，普五动销稳健增长。侧翼产品五粮液1618、39 度五粮液在宴席场景延续高势能增长态势，45 度、68 度五粮液上市后招商计划有序进行，预计2024 上半年公司核心产品动销实现双位数增长。

持续以提升五粮液品牌价值为核心，产品规划进一步清晰主品牌方面，持续丰富完善“1+3”产品矩阵：1）第八代五粮液将根据“价在先、量在后”的原则坚持科学的市场投放思路，目标在价格上逐步拉开与竞品的差距，量上实现在多元化场景中的渗透率；2）五粮液1618 商家积极性高、市场秩序良好，明年将通过渠道扁平化改革、空白市场加速布局等推动产品持续较快增长；3）39 度五粮液通过成熟市场精耕、点状市场培育、择时提价等实现稳健增长；4）45 度优商、选商，目标抢占中度酒主流区域市场份额，68 度定位少量、小众市场；5）年份系列讲点五粮液将在7.2召开产品发布暨招商会，推出经典10/20/30/50 年产品，定位2000 元/5000 元/10000 元/30000 元成交价，创新平台运作模式，深度绑定全国优质经销商利益，更加专业、系统地培育超高端价位。浓香系列酒方面：

1）通过开瓶扫码、终端返利、宴席政策等提升旺季动销；2）强化市场精细化运作，打造样板/高地市场，填补空白/薄弱市场；3）除五粮春大单品外，推出新品补齐大众价位消费需求。

    　　渠道建设纵深推进，持续提升经销商盈利能力传统渠道方面，公司在对渠道精准识别的基础上优化经销商布局，打造“大商大、小商多”的哑铃型结构：

1）提升对单个经销商销售容量、团队网络、市场运作能力、终端服务能力的识别，精准实行计划量签约和货品投放；2）对于新品45 度优商、选商，培育和产品匹配度较高的体系外客户。直营渠道方面，全面推进“三店一家”建设：帮助优化专卖店的盈利能力，提升渠道结构中团购、零售的占比，提高产品结构中非标品、文化酒的占比。新兴渠道方面，加快布局抖音、快手、微信视频三大平台，坚持针对非合规运营商的维权行动。

    　　投资建议：，维持“优于大市”评级

考虑到公司市场节奏良好，产品规划清晰，厂商关系向好，看好公司浓香龙头地位稳固和长期稳健发展，维持收入及盈利预测， 预计2024-2026 年公司营业收入924/1,021/1,129 亿元， 同比增长11.0%/10.4%/10.6%；预计公司归母净利润338/376/422 亿元，同比增长12.0%/11.2%/12.1%，对应EPS 分别为8.72/9.70/10.87 元，。当前股价对应估值14.7/13.2/11.8x，强调“优于大市”评级。

    　　风险提示

    　　白酒行业需求复苏不及预期；千元价位竞争加剧；政策风险等。