嘉友国际(603871)：中蒙非洲双引擎驱动 Q2业绩中枢同比增长54%超预期

　　投资要点

    　　Q2 归母净利润中枢同比增长54%，表现超预期

2024 年上半年，公司预计实现归母净利润7.46 至7.96 亿元，同比增长48%-58%；其中24Q2，公司预计实现归母净利润4.4 至4.9 亿元，同比增长46%-62%，业绩表现超预期，主要因为中蒙业务、非洲业务均实现可观增长。

    　　中蒙业务：预计公司份额提升，物贸一体化业务规模扩大贡献增量利润

2024 上半年甘其毛都口岸过货量再创新高，预计公司中蒙业务量同比提升，未来物贸一体化业务规模有望进一步扩大。1）焦煤方面，24Q1-Q2，甘其毛都口岸进口煤炭量分别为965、1064 万吨，同比分别+26%、+32%，预计公司供应链贸易、仓储业务量同比明显提升。考虑到公司年初与MMC 新签十年煤炭长协，约定前五年向MMC 采购至少150 万吨/年的煤炭产品、后五年采购至少200 万吨/年的煤炭产品，并于24Q2 完成KEX 矿山20%股权交割事项，我们预计二季度公司焦煤物贸一体化规模环比明显提升，进一步巩固公司在中蒙跨境物流市场的核心竞争力，提升利润空间。2）铜精粉方面，24H1 甘其毛都口岸进口铜精粉量约49 万吨，同比+12%，公司在甘其毛都口岸运营金航铜精粉海关保税库，将充分受益于总进口量增长。

    　　非洲业务：卡萨道路及口岸通车量超预期，非洲跨境物流业务拉开序幕预计2024 年二季度非洲刚果（金）卡萨道路及口岸日均通车量进一步提升。

2024 年4-5 月，中国自刚果（金）进口铜精矿约35 万吨，同比+35%，环比Q1月均进口量增长约10%，预计公司刚果（金）卡萨项目道路及口岸通行量继续提升。随着矿山扩产，刚果（金）铜出口规模与物流需求有望进一步扩大，卡萨道路及口岸通车量有望进一步提升。 2024 年5 月底，紫金矿业旗下卡莫阿矿山三期选厂提前竣工投产，预计综合产能从45 万吨/年提高至60 万吨/年以上。

公司Q2 完成收购赞比亚BHL 车队，非洲跨境物流市场业务发展拉开序幕。

2024 年上半年，公司完成非洲本土知名跨境运输企业BHL 车队的收购，并进一步深化非洲内陆运输业务网络布局、扩张车队规模、优化运输路线、建立中南部非洲不同国家的配货物流节点，以多种方式提高跨境车辆配载率，打造公路、口岸、物流节点、港口一体化的中南部非洲运输网络。非洲大物流版图成果初现，品牌影响力逐步扩大，形成公司第二增长曲线，贡献新动能。

盈利预测

    　　考虑到公司中蒙业务、非洲业务双引擎驱动业绩高速增长，我们上调公司盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为14.5、18.5、21.6 亿元，维持“买入”评级。